近日有觀點將市場下跌歸因于融券交易。融券會否打壓股價?融券“T+0”策略是否等同于證券“T+0”交易?散戶甚至普通機構是否無券可融?美國市場是否對融券交易監控限制更嚴格?對投資者關注的上述熱點問題，中國證券報記者向業內人士進行了求證。

業內人士認為，當前融券交易量總體規模較小，對市場走勢影響有限;利用融券機制進行的所謂“T+0”交易，與證券“T+0”交易存在區別;目前，在有融券余額客戶中，個人客戶數量占比超八成，融券制度不公平的看法不夠全面、準確。此外，我國融資融券相關規則規定融券賣出的申報價格不得低于該證券最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規則更嚴格。總的來看，融資融券在活躍市場交易、促進多空平衡等方面發揮了積極作用。

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融券交易量總體規模較小

業內人士認為，“融券會打壓股價、加大市場下跌壓力”的看法不準確。

一方面，一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，融券賣出的投資者，要通過買入所賣出的證券，償還向證券公司借入的證券，具有減緩證券價格波動的功能，有助于市場內在的價格穩定機制形成。中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運行區間的核心因素是上市公司基本面。境外成熟市場賣空與“揭黑”結合的模式，根本原因也是上市公司基本面存在問題，賣空機制發揮的是促進信息挖掘和價值回歸的個股“啄木鳥”作用。

另一方面，當前融券交易量總體規模較小，對市場走勢影響有限。從近期融券交易情況看，截至8月31日，融券余額938.79億元(較2022年末減少20.06億元)，僅占A股流通市值的0.13%;1-8月累計融券賣出額8789.44億元，日均融券賣出額54.26億元，僅占A股日均成交額的0.59%，相比之下，融資買入交易規模約為融券交易規模的十倍。從近三年情況看，融券余額占A股流通市值比例最高不超過0.24%，融券賣出額占A股成交額的0.5%，單月占比最高不超過0.72%。

“從融券交易用途看，可大致分為對沖、套利、單純賣空等幾大類，從市場調研情況來看，我國投資者融券交易約六成用于風險對沖策略，約三成用于套利策略;單純賣空策略面臨有限收益和無限風險，實踐中運用較少。”業內人士分析稱。

此外，部分觀點認為利用融券機制進行的所謂“T+0”交易，實質是一種使用融券工具，實現對單一標的日內雙向交易的策略，是投資者獲取收益、管控風險的一種方式。

業內人士分析，證券“T+0”交易制度是指，在證券成交當日即時完成證券和價款清算交割，從而使投資者在當日多次買入賣出證券的交易制度。與境外股票市場“T+0”交易制度相比，我國A股市場目前實行的是“T+1”交易制度，即當日買入的股票，必須要到下一個交易日才能賣出;對于融券償還目前也實行“T+1”制度，即融券賣出后，次一個交易日后才可以向證券公司償還融入證券。整體看，A股市場這樣的制度安排，有利于保證股票市場穩定，防止過度投機，符合我國國情市情。

“融券制度不公平”看法不夠全面準確

關于市場上“散戶甚至普通機構無券可融”的傳言，業內人士認為，融券制度不公平的看法不夠全面、準確。

個人、機構客戶均有參與融券交易。截至2023年8月末，在有融券余額的客戶中，個人客戶數量占比超八成、當周日均融券賣出額占比二成。在機構客戶融券余額中，除私募基金外的其他機構投資者合計占比一成。

業內人士表示，融券交易以機構客戶為主的特點，主要是證券公司、客戶之間因客戶適當性管理要求、融券業務特性、雙方意愿、市場條件等市場化因素所決定的，而非融券制度不公平。

業內人士表示，客觀來講，對于我國資本市場而言，融券交易屬于“新鮮事物”，融券余額占股票總市值比重不足0.2%，遠低于美國市場1%左右水平，融券券源供給無論是從總量上、還是從結構上仍有所不足，還存在“融券就是打壓股價”的片面理解，部分投資者出借證券意愿不強，部分投資者不善于運用融券工具，這些都需要各方共同努力、精心呵護促進融券交易機制發展、完善，包括進一步加強業務宣傳推廣和投資者教育，進一步擴大融券券源供給，進一步提升證券公司風險管理能力，進一步優化完善券源分配，更好地為個人、機構投資者服務。

我國融券相關規則更嚴格

談及對于“美國市場對融券交易監控到每一筆成交、賣空提價規則限制更為嚴格”的傳言，業內人士認為，我國融資融券相關規則規定了融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規則更為嚴格。

業內人士認為，一方面，按照我國融資融券等制度規定，投資者每一筆融資買入、融券賣出指令都有標識并向證券交易所申報，交易所將融券賣出交易同其他類型交易一起進行監控;證券公司依照監管要求對投資者的融資融券交易進行監控，并及時向監管機構報告客戶異常融資融券交易行為。

另一方面，美國市場對賣空提價規則經歷了設立、廢除再恢復的過程，從其2010年規定來看，美國市場僅在個股日內大幅下跌超10%后才在當日剩余交易時間和次一交易日適用提價限制規則，要求融券賣出價格要高于市場最新成交價，或在市場最新成交價高于前一筆成交價時，融券賣空價格可以等于當前市場最新成交價。

“相比之下，我國融資融券相關規則比美國規則更為嚴格。融券賣空交易申報只能跟隨市場最新價，融券投資者不能主動砸盤，避免了融券交易導致價格快速下行。”業內人士說。

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