民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對華夏航空（002928）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：25Q3盈利同比高增長，延續經營改善趨勢》，給予華夏航空買入評級。

華夏航空

2025年10月30日公司發布2025年三季報：2025Q1-3公司營收57.3億元，同比+11%，歸母凈利6.2億元，同比+102%，扣非歸母凈利5.7億元，同比+94%。單三季度：25Q3公司營收21.2億元，同比+9.3%，歸母凈利3.7億元，同比+32%，扣非歸母凈利3.4億元，同比+22%。25Q3公司盈利同比增長主要受益于單位成本下降，單位非油成本隨著運力增長持續下降，油價下降亦帶來成本下降，收益端客座率同比提升對沖了票價下降影響。

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25Q3公司收入端呈現以價換量，運力和客座率均同比提升，客公里收益同比下降。根據公司公告，25Q3公司運力投放同比+15%，整體客座率達到86.4%，同比+2.9pcts，價格端我們測算公司25Q3客公里收益同比下降約8%，或受到暑期國內航線機票價格較弱影響，由于客座率同比提升，我們測算25Q3公司座公里收益同比下降約5%。

利用率回升、油價下降改善單位成本，機隊機型結構調整，單位成本或仍有改善空間。25Q3單位成本同比-4.1%，延續同比下降趨勢，利用率回升攤薄租賃折舊等固定成本，我們測算25Q3單位非油成本基本持平，三季度國內航空煤油出廠價同比-11%，帶動單位燃油成本同比-12%。考慮到公司機隊結構中A320窄體機占比提升，以及公司利用率仍在修復，我們認為單位成本或仍有改善空間。

公司繼續沖回信用減值損失。25Q3計提信用減值收益約2900萬元，體現出下游客戶回款情況逐漸改善。我們認為隨著公司航線網絡調整以及存量應收賬款下游客戶現金流能力改善，公司將逐漸進入應收賬款回款周期。根據中報披露截至6月底公司有約3.2億元壞賬減值準備，關注減值轉回對公司盈利增厚。

機構購買運力對淡季單位收益形成托底，旅游航線淡季不淡有望提升公司全年單位收益表現。年初至今公司單位收益呈現淡季不淡(上半年客公里收益0.52元，同比持平)，我們認為主要受益于兩重因素：1)公司收入中運力采購合約部分不受行業價格下降影響，機構運力購買對公司單位收益水平形成托底；2)旅游航線淡季不淡，公司經營航線單公里購票收益同比降幅低于行業，由于旅客淡季出行增加，淡季支線旅游需求改善。我們看好四季度公司單位收益延續較好表現，全年座公里收益中樞上移。

投資建議：看好公司經營改善趨勢，單位收益上移以及單位成本下降帶來利潤率提升，維持2025-2027年公司歸母凈利潤6.2/8.5/11.3億元的預測，當前公司股價對應2025-2027年22/16/12倍市盈率。維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；油價大幅上漲；人民幣匯率波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券廖浩祥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為26.02%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.81億，根據現價換算的預測PE為14.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為12.74。

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