中國互聯(lián)網(wǎng)的長期陪跑者瑞士信貸集團，正在陷入空前危機，在華前景也變得晦暗不明。

瑞信已有167年歷史，是瑞士銀行業(yè)第二大巨頭，截至去年底持有約5800億美元資產(chǎn)，在全球50多個國家開展私人銀行、投資銀行和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。在中國，它參與了阿里、微博、工商銀行等大型公司的IPO(首次公開招股)及融資事宜，在資本圈內(nèi)聲名顯赫。

但過去一周里，瑞信屢遭沉重打擊，甚至被不少人視為有可能步美國硅谷銀行之后塵，最終關(guān)門大吉。

3月14日，瑞信在上一年度報告中披露驚人消息：2021和2022財年的報告程存在“重大缺陷”，未能在財報中設(shè)計和維持有效的風(fēng)險評估。消息一出，外界嘩然。

雪上加霜的是，瑞信最大股東沙特國家銀行旋即表示，根據(jù)監(jiān)管政策，其不能持有超10%的瑞信股份，因此無法向其提供更多資金。瑞信股價應(yīng)聲暴跌24%，市值相比一年前縮水85%。

瑞信與瑞士央行試圖滅火。16日，瑞信宣布將從瑞士央行借款最多500億瑞士法郎(約合540億美元)，以提前增強流動性、提振用戶信心，股價隨即反彈近40%。

然而，外界的擔(dān)憂依然強烈。不少金融業(yè)觀察家悲觀地認為，瑞信面臨倒閉風(fēng)險。

美國經(jīng)濟學(xué)家努里爾-魯比尼(Nouriel Roubini)曾提前兩年預(yù)言了2008年全球金融危機，并因此得名“末日博士”。在他看來，瑞信“大到不能倒，大到不能救”，將是歐洲乃至全球市場的“雷曼時刻”。另一位經(jīng)濟學(xué)家羅伯特-清崎表示，就像他多年前預(yù)測雷曼兄弟公司倒閉一樣，下一家出事的銀行是瑞信。

瑞信今天的危機，并非一日之寒。2019年之后，瑞信流年不利，一直活得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

先是瑞信董事長譚天忠(Tidjane Thiam)雇傭私家偵探，監(jiān)控其他銀行家的“間諜門”被曝光，譚天忠黯然下臺;隨后，瑞信先后踩雷金融科技公司格林希爾，以及對沖基金Archegos，損失數(shù)十億美元。

根據(jù)財報，瑞信2021財年凈虧損17億瑞郎，2022年再虧73億瑞郎。2023年同樣不值得期待：瑞信在最新年報中警告，今年將再次出現(xiàn)重大年度虧損，2024年才有望恢復(fù)盈利。

此外，3月初硅谷銀行遭遇擠兌，在短短48小時內(nèi)轟然倒塌，由此引發(fā)波及全球的蝴蝶效應(yīng)，麻煩纏身的瑞信首當(dāng)其沖。

幾乎與整個集團的危機同步，瑞信在曾經(jīng)的福地——中國，也漸漸失去了昔日的光芒。

瑞信進入中國已有29年，但直到2010年之后，它的業(yè)務(wù)觸角延伸至方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，才真正打響名聲。在輔佐阿里赴美上市后，瑞信在全球資本圈子的長袖善舞有目共睹，迅速成為中概股最重要的合作伙伴之一，幾乎成為境外IPO“標(biāo)配”。

然而，瑞信的好運氣在2020年戛然而止。瑞幸咖啡爆發(fā)財務(wù)造假丑聞，讓長期為之搖旗吶喊的瑞信聲譽掃地，一些計劃上市的公司也因此與瑞信拉開距離。再加上中概股步入寒冬，瑞信在過去三年間難有作為。

如今，中概股開始解凍，境內(nèi)外上市再度升溫。但隨著國內(nèi)二級市場的發(fā)展完善，尤其是全面注冊制的施行，赴美IPO不再是唯一選擇，甚至不再是優(yōu)先選擇;拿人民幣資金、在國內(nèi)上市，漸漸成為新的創(chuàng)投風(fēng)向。這并非瑞信這樣的國際投行所擅長的。

內(nèi)憂外患之下，自顧不暇的瑞信正在失去中國互聯(lián)網(wǎng)。這塊市場曾經(jīng)給它帶來豐厚回報，但隨著時代變遷，瑞信的淘金之旅正面臨曲終人散。

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1992年10月，華晨汽車登陸納斯達克，開啟中國公司赴美上市的序幕。兩年后，瑞信來到中國開設(shè)分行，成為第一家在華設(shè)立分部的瑞士銀行。

不過，九十年代初期的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遠未成形;對于絕大多數(shù)人而言，風(fēng)險投資、財務(wù)顧問和IPO之類的概念也都是天方夜譚。彼時，瑞信在中國主營銀行業(yè)務(wù)，投資板塊的重心在國際市場。

直到十幾年后的2008年，中國互聯(lián)網(wǎng)氣象初成，一批小巨頭蓄勢待發(fā)，瑞信才把目光重新投向這片即將起飛的創(chuàng)投熱土。它在當(dāng)年10月與方正證券合資設(shè)立瑞信方正，方正持股66.7%，瑞信持股33.3%，主營股票債券的承銷保薦等業(yè)務(wù)。

與此同時，瑞信投行部設(shè)立中國團隊，業(yè)務(wù)范疇包括國際并購、境外股票、債券、貸款和結(jié)構(gòu)化融資等。隨后兩年間，瑞信接連錯失Facebook和Twitter兩場IPO盛宴，促使它進一步把重心轉(zhuǎn)向亞洲，尤其是中國市場。

自2010年起，瑞信把中國企業(yè)境外上市列為投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點，很早就與阿里、百度、搜狐等公司建立良好關(guān)系。尤其是阿里，堪稱瑞信在中國收獲的巨型搖錢樹。

瑞信與阿里的首次重量級合作，當(dāng)屬2012年阿里回購雅虎所持自身股份。在這場股權(quán)大戰(zhàn)中，瑞信擔(dān)任阿里首席財務(wù)顧問，并為交易提供融資。最終，阿里花費71億美元將大約20%股份收回手中;十一年后，這部分股權(quán)的價值已飆升至200億美元以上。

這場大勝讓瑞信成為阿里的“御用”投行之一。同一年，阿里B2B業(yè)務(wù)私有化，瑞信繼續(xù)擔(dān)當(dāng)財務(wù)顧問;隨后，在阿里的數(shù)輪融資中，瑞信同樣作為重要伙伴參與其中。

長期的密切合作，最終讓瑞信成為阿里赴美上市的最大受益者之一。

2014年9月，阿里登陸紐交所，募資規(guī)模高達218億美元，成為當(dāng)年乃至其后多年的全球第一大IPO。在這場資本盛宴中，承銷傭金高達3億美元，而瑞信力壓大摩、小摩、高盛等一眾國際投行，以主承銷商的身份拿到了最大的蛋糕。

作為阿里上市的“從龍之臣”，瑞信一戰(zhàn)成名，開疆拓土勢不可擋。就在阿里上市的同一年，瑞信還擔(dān)當(dāng)了微博、獵豹移動、聚美優(yōu)品等公司的IPO承銷商，幾乎將彼時中國互聯(lián)網(wǎng)的所有精華企業(yè)攬入懷中。

此外，在互聯(lián)網(wǎng)之外，瑞信也屢有斬獲。據(jù)時代周報統(tǒng)計，在2014年之前，它作為主承銷商參與了多家大型國企的IPO，包括中國人壽、工商銀行、建設(shè)銀行、信達資產(chǎn)等。瑞信參與的中國公司融資活動超過160宗，總額超1800億美元。

在中國互聯(lián)網(wǎng)的黃金年代，赴美上市幾乎是每一位創(chuàng)業(yè)者的終極夢想。在中美之間飛速涌動的億萬資金，讓作為中間人的瑞信等國際投行賺得盆滿缽豐。2014年前三季度，瑞信亞太區(qū)以13%的營收占比，為整個集團貢獻了32%的利潤，中國互聯(lián)網(wǎng)成為最重要的增長引擎。

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以阿里為代表的那一波中概股赴美上市潮，讓瑞信賺到大錢的同時，也在影響了瑞信對于中國互聯(lián)網(wǎng)公司的邏輯判斷，甚至出現(xiàn)了麻痹大意的跡象。

一位中資券商人士在接受《財經(jīng)》采訪時表示，瑞信等外資投行之所以能夠接到更多中概股項目，除了自身能力外，很大一部分原因是戰(zhàn)略比較激進，接項目的標(biāo)準(zhǔn)和要求較為寬泛。從瑞信的一系列合作來看，這一說法并非空穴來風(fēng)。

2018年，瑞信在中國的IPO承銷生意達到巔峰。這一年，共48家中國公司赴美上市，相當(dāng)于前一年的兩倍;瑞信參與了14家，位列外資投行第一名，其中不乏拼多多、愛奇藝、虎牙等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

值得注意的是，瑞信合作的上市公司中，普遍存在以巨額虧損換取高速增長的隱患。

彼時，互聯(lián)網(wǎng)股票的投資者普遍偏好增長而非利潤;增速越快的公司，越有機會拿到更高的估值和IPO融資規(guī)模，從而帶來更大的承銷傭金蛋糕。瑞信選擇與燒錢換增長的公司合作，既有擇良木而棲的因素，也有整個行業(yè)的風(fēng)向使然。

但這也意味著，倘若上市企業(yè)遲遲沒能走出虧損泥潭，甚至跌向財務(wù)造假的深淵，為之護航的投行也難以獨善其身。隨著承銷項目的增多，投行踩雷幾率也必然放大。

瑞信踩中的那顆雷，名叫瑞幸。

瑞信是瑞幸創(chuàng)始人陸正耀的長期支持者。2014年，陸正耀帶領(lǐng)神州租車沖刺香港上市，瑞信成為聯(lián)席保薦機構(gòu)之一;隨后神州租車?yán)^續(xù)融資，發(fā)行美元債券和優(yōu)先票據(jù)，瑞信也都參與其中，雙方關(guān)系日益緊密。

到了2017年10月，陸正耀啟動瑞幸咖啡，以高額補貼攻城略地，一年之后就在全國開出逾2000家店面。這套頂著巨額虧損極速擴張的打法，與彼時也在燒錢的拼多多十分相似。2019年5月，瑞幸登陸納斯達克，瑞信不出意外地成為首席承銷商。

但短短半年后，做空機構(gòu)渾水在2020年1月底發(fā)布一份89頁的做空報告，直指瑞幸存在運營和財務(wù)數(shù)據(jù)造假，輿論嘩然。

或許是過于自信，瑞信選擇第一時間力挺瑞幸。面對渾水的狙擊，瑞信很快發(fā)布一份報告稱，做空報告長達1.1萬小時的錄像，只占到瑞幸2019年第四季度總營業(yè)時間的0.3%，不具有代表性。

在事情水落石出之前，瑞信主動給瑞幸撐腰，顯然不是一個明智的舉動。上市公司數(shù)據(jù)造假的殺傷力，并不在于造假規(guī)模的大小，而是在于造假行為本身。正如家里發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，那么正常人都會合理推斷，必然還有成百上千只蟑螂未被發(fā)現(xiàn)。

幾個月后，瑞幸?guī)追瑨暝罱K承認造假屬實，成為中概股歷史上最大丑聞。被狠狠擺了一道的瑞信，很快丟掉了微醫(yī)赴港上市的聯(lián)席保薦人席位。更大的影響是，越來越多的公司轉(zhuǎn)向了其他投行，尤其是那些備受關(guān)注的明星企業(yè)。

整個2020年，登陸美國股市的中國企業(yè)中，只有貝殼和陸金所的IPO募資規(guī)模超過20億美元。兩家公司都沒有找瑞信合作，而是把主承銷商的席位交給了高盛、大摩、瑞銀等其他大投行。

2021年赴美IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司中，滴滴是最大的明星。它引入了高盛、大摩、小摩、中金、中信、工商、招行等11家國內(nèi)外投行作為承銷商，瑞信再度缺席。不過，滴滴旋即遭遇下架整改，股價一落千丈，瑞信算是躲過一劫。

整體來看，瑞幸暴雷之后的一年多里，中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市依然活躍，但曾經(jīng)的IPO之王瑞信逐漸走下神壇，大摩和高盛成為新的首選投行。2021年，大摩和高盛分別承攬9家中概股的IPO承銷，并列第一名。

進入2022年，美國資本市場整體疲軟，再加上互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)新匱乏、用戶增速放緩等因素影響，中國公司赴美上市的步伐明顯減慢。

這一年，只有21家中國公司登陸美股，相比2021年的36家減少四成，募資總額縮水92%。在這種情況下，無論是瑞信還是其他投行，都難以找到施展空間。

瑞信在中國擔(dān)當(dāng)資金掮客的生意，仿佛一下子就走進了死胡同。

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2023年初，隨著審計底稿問題得到化解，以及美國資本市場進入新的牛熊周期，中概股開始復(fù)蘇，瑞信等投行也感受到了難得的暖意。

2月9日，激光雷達公司禾賽科技登陸納斯達克，瑞信與大摩、高盛、華泰證券聯(lián)合承銷。但這起IPO的融資規(guī)模僅有1.9億美元，可供四家承銷商切分的蛋糕，不過區(qū)區(qū)一兩千萬美元，與阿里、拼多多等巨頭上市時的盛景不可同日而語。

事實上，即便大環(huán)境回暖，中國互聯(lián)網(wǎng)也已經(jīng)走過密集赴美上市的發(fā)展階段。

在過去二十年的多數(shù)時間里，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在本土資本市場上市困難重重，很少有公司能夠滿足持續(xù)盈利等硬性要求，只能選擇更加寬容的美國股市。瑞信等國際投行之所以能夠大包大攬，拿下大批IPO明星項目，與其國際資本運作能力密不可分。

但如今時過境遷，中國互聯(lián)網(wǎng)公司要想赴美上市，往往需要滿足更多條件，難度比以前高了不少。而在一級市場上，人民幣基金的占比越來越高，出手也比美元基金更頻繁，促使創(chuàng)業(yè)者傾向于國內(nèi)融資上市，在境內(nèi)滿足一切資金需求。

另一方面，今年2月，全面注冊制最終落地，國內(nèi)各個交易所的定位進一步明確，上市條件更加包容。在許多情況下，創(chuàng)業(yè)公司的盈利能力不再是上市的硬性標(biāo)準(zhǔn)，從而為更多企業(yè)登陸國內(nèi)資本市場掃除了重要障礙。

瑞信并非沒有嗅到風(fēng)向的變化。它很早就和方正證券成立了合資券商瑞信方正，并逐漸提高在合資公司中的持股。

2020年6月，瑞信在瑞信方正的持股比例增至51%;2021年6月，瑞信方正更名為瑞信證券;2022年下半年，瑞信完成對瑞信證券的100%控股，瑞信證券成為繼摩根大通證券(中國)、高盛(中國)之后的第三家外資獨資券商。

然而，瑞信證券的表現(xiàn)并不盡如人意。2022年前八個月，創(chuàng)業(yè)板過會企業(yè)接近300家，瑞信證券只參與了2單IPO的保薦。當(dāng)年上半年，瑞信證券營收僅為1.32億元，凈虧損卻高達1.05億元。

在瑞信證券難堪重任的情況下，瑞信只能繼續(xù)寄望于從中概股境外IPO中淘金。但中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)把資金流動的大方向轉(zhuǎn)向了內(nèi)循環(huán)，赴美上市公司的數(shù)量和質(zhì)量都在走下坡路;瑞信與其他國際投行一樣，勢必面臨僧多粥少的窘境。

托起瑞信的中國互聯(lián)網(wǎng)狂飆年代已經(jīng)遠去。這一次，中概股的陪跑者們或許真的走到了分道揚鑣的十字路口。

標(biāo)簽： 瑞信踩雷始于瑞幸 瑞幸咖啡 中國互聯(lián)網(wǎng) 瑞士銀行

　　 原標(biāo)題：瑞信“大到不能倒大到不能救” 瑞信踩雷始于瑞幸