隨著北交所首批公司的塵埃落定，有不少新三板公司加快了轉板步伐，但相較于積極在北交所上市的公司，曾在新三板基礎層掛牌的東莞市漢維科技股份有限公司(簡稱“漢維科技”“公司”)卻選擇沖刺深市創業板，并于10月26日更新了招股書。

招股書披露，漢維科技創建于2008年，是一家生產高分子材料環保助劑的企業，曾于2016年4月21日在新三板公開掛牌。從經營角度看，其銷售的產品主要包括脂肪酸鹽助劑和復合助劑系列產品，主要應用于高分子材料之塑料、涂料、橡膠、石化行業，同時可應用于造紙、食品、醫藥及化妝品等行業。

《紅周刊》記者發現，漢維科技在經營中產品成本直接受大宗商品棕櫚油價格波動影響，當棕櫚油價格上漲時，其不僅凈利潤會有明顯下滑，且主營產品的毛利率也開始走低。或因產品競爭力的不足，在激烈的市場競爭下，公司的大客戶也出現了流失現象，而營收方面數據在財務核算上的不合理情況，更讓人對公司的持續成長能力有所擔憂。

成本壓力轉嫁偏弱

據招股書披露，2018年至2020年，漢維科技營業收入分別實現39212.64萬元、43870.63萬元和47496.74萬元，同比增速分別達到23.14%、11.88%和8.27%;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3686.95萬元、5166.12萬元和4313.12萬元，同比增速為59.58%、40.12%和-16.51%。從數據表現來看，其營收和凈利潤的同比增速出現了持續下滑情況，特別是2020年的凈利潤還出現了負增長。對于經營業績的下滑，公司表示主要是受全球流動性寬松和大宗商品原材料價格上漲等因素的影響所致。然而事實真的如此嗎?

經營上，漢維科技采用“以銷定產，以產定采”模式。報告期內，漢維科技生產所需的主要原材料為硬脂酸，公司對其采購占總采購金額的六至七成左右。報告期內(2018年至2020年，下同)，公司采購硬脂酸的平均價格分別為5354.61元/噸、4750.88元/噸和6027.23元/噸，其中2019年和2020年的漲幅分別為-11.27%和26.87%。由于硬脂酸是以棕櫚油、棕櫚仁油等油脂為原料經水解后制得，因此公司對硬脂酸采購價格的高低主要與大宗商品棕櫚油的價格走勢密切相關。Wind數據顯示，2018年~2020年，DCE棕櫚油分別同比下跌了14.3%、上漲了41.82%和9.23%;各期年內均價分別約為4867.22元/噸、4787.39元/噸、5925.93元/噸。

在對硬脂酸的采購上，招股書披露，公司主要依賴于豐益國際，而豐益國際在國際棕櫚油市場占有 1/3 市場份額，為全球最大的棕櫚油供應商。2018年至2020年，公司向豐益國際采購的硬脂酸占硬脂酸采購總額的57.88%、60.75%和56.55%。此外，報告期內，公司原材料向前五大供應商的采購占比分別為72.98%、79.33%和80.05%，特別是向豐益國際所控制的公司豐益油脂科技有限公司采購的金額占比更是達到采購總額的34.34%、34.86%和35.54%。從數據來看，公司在采購上對豐益國際依賴之重可想而知，而也是過度依賴并集中采購的模式，導致公司每當上游原材料價格提升時，公司也只能通過提高售價將成本上漲帶來的壓力去轉嫁給下游。

可問題在于，漢維科技對于自己的產品向下游銷售時議價能力卻正在減弱。招股書披露，公司采購的硬脂酸主要應用于脂肪酸鹽助劑產品并以內銷為主，該產品在主營業務收入中的比重在95.68%～88.22%。報告期內，公司脂肪酸鹽助劑產品平均售價8850.80元/噸、8218.22元/噸、8525.19元/噸，其中，2019年和2020年售價變動率分別為-7.15%和3.74%。若通過對比公司主要原材料價格變動情況，可發現在2019年原材料采購成本下降時，公司并沒有令產品售價出現大幅下滑，而到了2020年，在原材料成本大幅上漲時，漢維科技產品價格上漲有限，根本不足以將成本端的壓力完全轉嫁至銷售端，也正是這個原因，公司當年的凈利潤也下滑了16.51%。

進入2021年后，同樣也因自己產品的轉嫁能力不足，在大宗商品棕櫚油的價格持續走高下，公司在上半年營收增長23.3%的同時，凈利潤卻同比下滑了14.4%。

增收不增利情況有進一步惡化可能

招股書披露，在2018年至2020年時，漢維科技主營業務毛利率變化與同行業可比公司的毛利率變化是同步的，三年中，漢維科技主營業務毛利率分別為21.84%、25.01%和20.97%，而可比公司毛利率均值分別為29.77%、30.58%和27.74%，兩者表現基本一致。但到了2021年1~6月時，漢維科技毛利率變動情況與行業均值變化出現了明顯反差。在可比公司毛利率均值由27.74%上漲至30.23%的同時，漢維科技的毛利率卻由20.97%下降至18.01%。

據招股書披露，在主要產品類型上，漢維科技與可比公司華明泰基本一致的，而與呈和科技和利安隆差異較大。因此從邏輯上講，華明泰的毛利率的變化應與漢維科技同步，可事實上，在2018年至2020年期間，兩者毛利率表現也確實同步，而且漢維科技的毛利率還要明顯高于華明泰，但到了2021年1~6月時，在華明泰的毛利率上升同時，漢維科技主營業務的毛利卻出現了下降。

招股書披露，公司與華明泰在硬脂酸鹽產品領域直接進行競爭，兩者的主要客戶和主要供應商存在較大程度的重疊，而華明泰硬脂酸鹽產能來看，是要明顯高于漢維科技的，且位居國內硬脂酸鹽生產企業的第一梯隊，而產品的銷售價格上，華明泰的產品價格還要低于漢維科技，如此情況下，漢維科技的競爭壓力顯然是不低的，而這或也是導致其市場占有率自2019年后呈現出持續下降趨勢的重要原因之一。報告期內，公司硬脂酸鹽產量占國內硬脂酸鹽產量的比例分別為9.55%、10.38%、9.93%和 7.50%。

市場占有率的下降，一方面產品價格上處于弱勢，另一方面也可能與產品競爭力不足有關。招股書披露，公司研發費用投入上在近兩年不僅低于直接競爭對手華明泰，甚至還低于同行業均值。報告期內，公司研發費用率分別為3.20%、3.79%、3.56%和3.50%，而華明泰研發費用率分別為3.43%、3.67%、3.88%、3.67%，行業均值則為4.05%、3.91%、3.95%和3.96%。從數據表現來看，公司近幾年在研發投入上是持續下滑的，而行業均值卻是波動且維持一定位置基本保持均衡變化的。

值得一提的是，雖然公司2021年對部分客戶的銷售價格是在2020年銷售時進行了鎖定價保護，但在鎖定期過后，公司如果要想避免客戶的流失和保持一定的市場占有率，則必然要對自己產品售價進行下調以獲得客戶的認可，這種措施一旦實施顯然也會進一步拉低公司的毛利率水平。其實，對于產品售價的調整，公司在2021年上半年時已經有所體現了，部分長線鎖定價格的訂單的減少或反映了公司的態度。

降價在維持客戶關系上雖然很有效，但在成本端的價格無法把控下，如果公司一味地通過降價來維持自己的市場占有率，則目前的增收不增利情況很可能會進一步惡化。

營收數據或有虛增的嫌疑

除了上述問題外，《紅周刊》記者對漢維科技披露的財務數據也進行了核算，發現該公司的銷售收入數據或存在虛增的可能性。

招股書披露，漢維科技2020年實現的營業收入47496.74萬元，公司以銷售貨物或提供應稅勞務為主，增值稅按13%進行估算，公司當期的含稅營業收入約為53671.32萬元。理論上，該部分含稅營業收入將體現為同等規模的現金流入及經營性債權的增減。

附表與收入相關的數據(單位：萬元)

來源：公司招股書

2020年，漢維科技銷售商品、提供勞務收到的現金為33240.00萬元，而預收賬款及合同負債較上期僅增加了22.40萬元，剔除該部分影響后，則當期與營收相關的現金流入金額約為33217.60萬元。將這一數據與當期的含稅營收勾稽，不難發現，該金額比同期含稅主營業務收入少了20453.72萬元，理論上這會導致當年經營性債權有相應規模的增加。

漢維科技經營性債權主要體現為應收票據、應收款項融資和應收帳款。2020年末，公司經營性債權的賬面余額為19164.91萬元，較上一年僅增加了3976.52萬元，這與理論增加值存在16477.20萬元的偏差，而該偏差占營收總額已達34.69%。

2019年情況與2020年類似。2019年公司實現的營業收入為43870.63萬元。考慮到2019年3月財政部、稅務總局、海關總署聯合發布《關于深化增值稅改革有關政策的公告》，故2019年營業收入第一季度按16%稅率，后三季度按13%進行估算，得出當期的含稅收入為49902.84萬元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為22908.49萬元，預收賬款及合同負債的增加額為32.01萬元，剔除這方面影響，則與當期營收相關的現金流入了22876.48萬元。與同期含稅營收勾稽，兩者之間相差了27026.36萬元。理論上，該差額應體現為當期的債權的新增。可事實上，2019年應收款項較2018年僅增加了2626.18萬元，與理論應增加額存在24400.18萬元的偏差，占當期收入比重過半。

漢維科技連續兩年都存在數億元差額，即便是考慮到其中的合理性誤差，過高的偏差數據依然讓人擔憂該公司的營收數據是否真實?

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

　　 原標題：漢維科技沖刺深市創業板 增收不增利成本轉嫁能力弱