10月19日周二美股盤后，作為“疫情經(jīng)濟”的受益者，美國乃至全球最大的視頻流媒體巨頭奈飛發(fā)布了2021財年第三季度財報，率先開啟了大型美股科技公司的財報季。

由于奈飛三季度關(guān)鍵盈利指標(biāo)EPS和凈付費用戶增量均超過市場預(yù)期，盤后一度漲超2%，但最終轉(zhuǎn)跌。該股周二一度跌0.9%，尾盤轉(zhuǎn)漲，重新逼近歷史最高，今年累漲18%，略遜于同期標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)。

奈飛的主要漲幅集中在過去三個月，并在兩周前創(chuàng)新高，而7月的二季報發(fā)布前還是FAAMNG明星科技股中唯一年內(nèi)累跌的巨頭，并曾一度跌入技術(shù)位回調(diào)區(qū)間（從52周新高跌10%）。

奈飛三季度EPS大增83%，全球付費用戶增量同比翻倍，預(yù)計四季度再增850萬

財報顯示，奈飛今年三季度營收74.8億美元，同比增16%，符合市場預(yù)期和公司官方指引。每股收益EPS為3.19美元，遠(yuǎn)超預(yù)期的2.56美元，較上年同期的1.74美元大增83%。營業(yè)利潤同比增33%至18億美元，營業(yè)利潤率23.5%同比增長了3個百分點，并高于公司此前預(yù)期。

當(dāng)季全球流媒體付費用戶數(shù)凈新增438萬，顯著高于公司官方指引的350萬以及分析師預(yù)期的372萬，并較2020年三季度的新增220萬翻倍。這令季末其全球流媒體付費用戶總數(shù)升至2.14億，高于分析師預(yù)期的2.13億。去年末，這一總數(shù)曾首度超過2億大關(guān)。

亞太地區(qū)連續(xù)第二個季度成為會員增長的最大貢獻者，付費凈增220萬，占當(dāng)季總增量的一半。歐洲、中東和非洲地區(qū)的用戶增加180萬，顯著高于二季度的增量18.8萬，主要由于一些劇目產(chǎn)生了特別強烈的反響。擁有該公司最大用戶群的美國和加拿大新增訂閱7萬，扭轉(zhuǎn)了二季度時新增用戶環(huán)比減少的不佳趨勢，拉美地區(qū)會員增速也較慢，與當(dāng)?shù)厥袌鼋咏柡陀嘘P(guān)。

奈飛的四季度官方指引也利好，預(yù)計全球流媒體付費用戶凈增850萬，與去年四季度的增量一致，并較今年三季度的增量翻倍。但作為擁有“史上最強大內(nèi)容產(chǎn)品矩陣的四季度”，內(nèi)容開支抬升將拉低利潤率，預(yù)計四季度營業(yè)利潤率從去年同期的14%腰斬至6.5%，全年營業(yè)利潤率約為20%。

將迎史上最強內(nèi)容供應(yīng)的四季度，游戲不會貨幣化仍處早期階段，今年自由現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正

公司表示，由于去年與新冠疫情相關(guān)的生產(chǎn)延遲，今年前兩個季度提供的內(nèi)容量低于正常水平，因此下半年更強勁的內(nèi)容量回歸帶來了積極影響。9月17日上線的爆火韓劇《魷魚游戲》已成為奈飛史上最大的電視節(jié)目，全球有1.42億家庭會員在首發(fā)一個月內(nèi)收看，并在包括美國的94個國家/地區(qū)被評為奈飛節(jié)目之首，備受歡迎的周邊產(chǎn)品正進入零售市場。

同時，奈飛已經(jīng)在選定的國家/地區(qū)測試游戲產(chǎn)品，但該計劃仍處于早期“試錯和改進”階段，而三季度其收購的第一家游戲工作室Night School Studio將幫助增強游戲開發(fā)能力。公司稱，游戲?qū)跁T訂閱的服務(wù)項目中，不會提供廣告或應(yīng)用內(nèi)購買，即不會貨幣化會員游戲的過程。

奈飛曾在7月下旬的二季度財報中提到，公司正處于進軍視頻游戲業(yè)務(wù)的早期階段，最初將專注于手機游戲，訂閱用戶在享受游戲服務(wù)時不會增加成本。

奈飛稱，如果沒有新的疫情復(fù)燃或無法預(yù)見的事件導(dǎo)致大規(guī)模停產(chǎn)，預(yù)計2022年的內(nèi)容發(fā)布將更為規(guī)范化，原創(chuàng)內(nèi)容更多，發(fā)布時間表也更為平衡。未來公司將不再統(tǒng)計觀看平臺劇目的賬戶數(shù)量，而是轉(zhuǎn)為報告觀看時長/小時數(shù)，作為衡量用戶參與、互動和滿意度的更好指標(biāo)。

有分析稱，長期投資者應(yīng)注意到奈飛不再以來債務(wù)來推動增長，疫情期間公司不僅鞏固了市場地位，還有望實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，這些應(yīng)被視為對股價利好的因素。奈飛此前便表示，不再需要籌集外部款項（即借貸）來為日常運營提供資金。

奈飛今日稱，第三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為8200萬美元，去年同期為13億美元，當(dāng)季自由現(xiàn)金流 為-1.06億美元，去年同期為11億美元，主要由于疫情期間內(nèi)容生產(chǎn)停滯。年初至今的自由現(xiàn)金流為4.1億美元，盡管預(yù)計四季度自由現(xiàn)金流因內(nèi)容生產(chǎn)增加而為負(fù)數(shù)，公司仍預(yù)計今年有望接近自由現(xiàn)金流的收支平衡，并預(yù)計2022年及以后的年度自由現(xiàn)金流均為正數(shù)。

《魷魚游戲》推高華爾街對下半年和明年預(yù)期，熱門劇周邊產(chǎn)品增加新零售勢頭

三季報發(fā)布前，F(xiàn)actSet調(diào)查的至少10位分析師在過去一周提高了對奈飛目標(biāo)股價。憑借9月推出后迅速風(fēng)靡全球的熱門生存游戲類韓劇《魷魚游戲》，華爾街樂觀地認(rèn)為，在經(jīng)歷了令人失望的上半年之后，奈飛的訂閱用戶到年底前將重新加速增長。

華爾街見聞提到，奈飛都沒想到《魷魚游戲》能成該平臺的史上最強收視冠軍。據(jù)彭博社，在這部奈飛原創(chuàng)劇發(fā)布后的23天里，全球約1.32億人收看了至少兩分鐘，超過奈飛此前的最火劇集《布里奇頓（Bridgerton）》；同期有8700人看完整季，人數(shù)比Comcast的Peacock流媒體和蘋果電視合計訂戶還多。奈飛內(nèi)部對這部劇的估值接近9億美元，而制作成本僅為2140萬美元。

數(shù)據(jù)供應(yīng)商YipitData預(yù)估稱，在亞太地區(qū)的推動下，全球奈飛app下載量已達2021年最高水平。分析稱，除了《魷魚游戲》大火，《宋飛正傳》可在奈飛點播以及其他熱門電視劇的新季出爐，都表明奈飛的吸引力在后疫情時代也將保持強勁，訂閱用戶的反彈速度可能比很多人預(yù)期要快。

瑞銀分析師John Hodulik在周一最新研報中，重申今年1月就持有的“買入”評級，并將目標(biāo)價從620美元大幅上調(diào)至720美元，理由主要是奈飛的“強大內(nèi)容列表”：

“原創(chuàng)內(nèi)容不斷推出、熱門劇集回歸和新的熱點劇目涌現(xiàn)，將推動訂戶獲取、用戶參與度和業(yè)績增長的改善，預(yù)計第三季度的訂戶趨勢會發(fā)生變化并在第四季度加速，有助于推動今年最后幾個月和明年的用戶增長，應(yīng)用下載量表明三季度的凈新增用戶將高于350萬的官方指引。”

Loop Capital 分析師 Alan Gould和Guggenheim分析師Michael Morris都提到，奈飛最火的10部劇里有三部是國際制作（韓劇《魷魚游戲》、西班牙劇《紙鈔屋（Money Heist）》和法劇《紳士怪盜（Lupin）》），與競爭對手相比，奈飛在全球原創(chuàng)劇生產(chǎn)方面處于“多年領(lǐng)先地位”，進而將推動用戶的超預(yù)期增長

隨著奈飛的全球訂戶基數(shù)突破2億大關(guān)，其客戶貨幣化的關(guān)鍵指標(biāo)——全球付費流媒體訂閱用戶年增長率從2015財年起便呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢，華爾街預(yù)計今年的總增長率同比降至個位數(shù)區(qū)間。因此，市場更加關(guān)注奈飛業(yè)務(wù)多元化，包括在視頻游戲、活動組織和電商賣貨等新領(lǐng)域的進展。

幾周前，奈飛宣布收購第一家游戲工作室Night School Studio。美股研投網(wǎng)站The Motley Fool稱，《魷魚游戲》已經(jīng)成功吸引了游戲玩家的注意，不少主播和內(nèi)容創(chuàng)作者在少兒游戲平臺Roblox和電游《堡壘之夜》中復(fù)刻相關(guān)劇情，可以被視為奈飛未來視頻游戲計劃的積極信號。

此外，奈飛在10月初與沃爾瑪合作推出“Netflix Hub”獨家新零售中心，《魷魚游戲》、《怪奇物語》、兒童節(jié)目《CoComelon》等熱門劇目周邊產(chǎn)品將在此銷售，還推出了類似目的的新零售網(wǎng)店，由加拿大跨境電商Shopify提供支持，都可能受益于今年的年末節(jié)假日購物季。

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