11月1日，停牌7個(gè)月之久的保利協(xié)鑫能源在香港聯(lián)交所恢復(fù)交易，股價(jià)旋即大漲。截至11月1日收盤，這家全球最大的顆粒硅制造商的股價(jià)報(bào)3.60，收漲81.82%。

在上游原材料價(jià)格大漲的壓力下，很多光伏企業(yè)今年都因成本上升而盈利大減。強(qiáng)如隆基這種光伏龍頭，今年也出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

與下游企業(yè)相反的是，得益于硅料價(jià)格高企，處于上游產(chǎn)業(yè)鏈的“硅料四大天王”在今年前三季度賺的可謂是盆滿缽滿：

• 保利協(xié)鑫：上半年?duì)I收歸母凈利潤約為24.07億元，扭虧為盈。
• 新特能源：前三季度歸母凈利潤為32.01億元，同比增長4755.93%。
• 大全能源：前三季度歸母凈利潤為44.73億元，同比增長799.73%。
• 通威股份：前三季度歸母凈利潤為59.45億元，同比增長78.4%。

那么，未來硅料價(jià)格走勢如何，“擁硅為王”時(shí)代能再現(xiàn)嗎？

硅料價(jià)格周期復(fù)盤

多晶硅產(chǎn)能剛性且擴(kuò)產(chǎn)周期長，更易出現(xiàn)供不應(yīng)求導(dǎo)致漲價(jià)的現(xiàn)象；復(fù)盤多晶硅三輪漲價(jià)周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。

短期：供需錯(cuò)配，硅料為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)

這一背景下，國金證券姚遙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

• 在“光伏平價(jià)”這一背景下，光伏需求彈性十足，裝機(jī)預(yù)測邏輯轉(zhuǎn)向“供給瓶頸決定需求”。
• 2022年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價(jià)有望保持15萬元以上。
• 硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化。
• 工業(yè)硅價(jià)格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加。

華創(chuàng)證券分析師龐天一也給出了類似的觀點(diǎn)：

目前，年內(nèi)并沒有較大的硅料產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，四季度又為裝機(jī)旺季，硅料供需緊張程度將進(jìn)一步加劇。從短期來看，硅料一直穩(wěn)持在價(jià)格高位，上漲空間有限，上漲態(tài)勢趨緩。從長期來看，待未來硅料產(chǎn)能釋放，供需平衡將有望緩解。

中長期：門檻較高，1.5~2萬元/噸或?yàn)殚L期盈利中樞

多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術(shù)、資金壁壘最高（8-10 億元/萬噸）、擴(kuò)產(chǎn)周期最長（1.5-2 年）的環(huán)節(jié)之一，為了達(dá)到更優(yōu)的成本控制，如今多晶硅擴(kuò)產(chǎn)動輒5萬噸起跳，不僅提高了硅料行業(yè)的進(jìn)入門檻，同時(shí)也增大了能耗管控和安全風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)往往十分謹(jǐn)慎（代表對IRR 的要求高）；同時(shí)由于擴(kuò)產(chǎn)周期長、產(chǎn)能啟停成本高昂，為了避免盈利波動帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會根據(jù)當(dāng)下或未來一段時(shí)間內(nèi)對價(jià)格的判斷進(jìn)行收益率分析，一般需要項(xiàng)目IRR 至少達(dá)到25%以上（代表當(dāng)下盈利水平可能會影響投資決策）。

考慮到硅料重資產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)周期長的特性，按照合理投資回報(bào)率反推，硅料長期合理盈利中樞（單噸凈利）在1.5~2 萬元/噸。

　　 原標(biāo)題：光伏平價(jià)時(shí)代：“擁硅為王”再現(xiàn)？