就在這樣一個行業背景下，迪士尼公司一季度環比增加了790萬個迪士尼流媒體平臺的訂閱者，流媒體訂閱者總人數為2.05億，已經非常接近奈飛的2.21億人了。迪士尼的季度營收同比增長23%至192億美元，半年的營收同比增長29%至410億美元;季度經營利潤同比增長50%至37億美元，半年經營利潤同比增長83%至69億美元。迪士尼旗下的所有流媒體平臺訂閱人數全部大幅增加。

從表1我們可以看到，每個平臺的訂閱人數同比都有顯著增加。其中，Hulu是由迪士尼控股，康卡斯特參股的一個美國訂閱流媒體服務頻道，創立于2007年10月，提供ABC、NBC、FX網絡等渠道的電影與電視劇，并制作部分原創內容。迪士尼出色的訂閱人數增加讓市場為之一振，股價在盤后上漲達到3%。

但是，細心的投資者會發現，過了半小時，電話會議開完后，迪士尼卻下跌了2%。這是為什么呢?

在電話會議中，迪士尼的管理層表示，比起2019年的同一季度，迪士尼主題樂園的人均消費增長了40%，需求非常強勁，且公司管理層在游樂園的經營策略上強調個性化的游客體驗。公司重申2024年年底做到2.3億~2.6億付費流媒體用戶的指引。這一切都是非常正面的信息。

但是，公司管理層預期下季度內容成本投入同比增長9億美元，并提前結束了一個和奈飛的合同，承擔了10億美元的營收返還(Revenue Reersal)，只為這些內容能盡快回到迪士尼的流媒體平臺上。用大白話解釋，就是迪士尼打算繼續和奈飛死磕。“神仙打架”，投資者遭殃，看不到流媒體盈利的前景，投資者們就砸盤。從年初至今，迪士尼已經下跌33%。

四維度看

當前的迪士尼股價或提供長線買點

筆者2020年4月曾在《紅周刊》撰文看多迪士尼(《“落難公主”迪士尼迎來“抄底”時刻》)，當時迪士尼90美元一股，在一年后便翻倍了。這次迪士尼重新回到100美元的大關，筆者比市場更加樂觀一些。主要的邏輯有以下幾個：

一是，迪士尼已經“跑出來”了。流媒體/DTC業務轉型已經成功。迪士尼的投資者不需要再擔心這個公司因為觸達客戶的渠道老化而被淘汰。事實上，筆者一直就不覺得迪士尼的流媒體轉型會有問題。維亞康姆的創始人桑姆納雷德斯頓曾經說過，“內容為王”。只要有好的內容，好的產品，不愁沒有渠道讓你去賣。迪士尼成功的DTC轉型，再次印證了這句話。

二是，迪士尼和奈飛基本形成了全球流媒體的雙寡頭格局。查理·芒格曾經說過，當一個市場是雙寡頭格局，同時市場達到了一定的滲透率后，他和巴菲特的觀察是，97%的情況下，這個市場中的兩個寡頭總能達成一種默契;剩下的3%，則會互掐直到把對方弄死。考慮到奈飛的Reed Hasting和迪斯尼的Bob Chapek都是很理性的管理者，盡管現在看上去劍拔弩張，但隨著兩個公司的股價都大幅下挫，相信兩家公司能扮演好行業領軍者的角色，逐漸改良業態，尋找DTC時代的盈利法寶。

三是，即便第二點邏輯沒有完全兌現，迪士尼依然有其他的催化劑。迪士尼不是一個完全依賴線上的公司。中國局部疫情導致迪士尼線下樂園的營收受到損傷，但如果我們看全球其他地方的迪士尼主題樂園的火爆程度，就可以窺見疫情清零后放開會有怎樣的場景。迪士尼的線下業務如主題樂園、玩具、電影等等，都可以與迪士尼的DTC內容形成共振。

四是，回到價格，如果說迪士尼的DTC還沒有跑出來的時候給100美元/股的估值，為什么現在已經跑出來后還給這樣的估值呢?

基于以上原因，疊加市場對傳媒行業總體悲觀的情緒，筆者認為現價的迪士尼，可能是長線投資者的一個不錯的介入時點。

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標簽： 迪士尼流媒體業務 奈飛流媒體業務 神仙打架 為什么奈飛賺不到錢

　　 原標題：為什么奈飛賺不到錢呢？花大量的資金去制作內容上了