隨著市場(chǎng)逐步完善和監(jiān)管水平提升，“上市當(dāng)門票，入場(chǎng)再融資”這一A股持續(xù)多年的獨(dú)特融資路徑，正在悄然改變。

　　1月20日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞發(fā)布會(huì)上透露，證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，採取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，抑制上市公司過度融資行為。

　　事實(shí)上，監(jiān)管之手在此之前已漸施力度。據(jù)上證報(bào)記者梳理，自2016年四季度以來，再融資尤其是定增審核速度已明顯放緩。定增項(xiàng)目從審核過會(huì)到拿到批文，平均耗時(shí)已從2016年前三季度的約81天，增至第四季度的約130天。

　　在投行人士看來，經(jīng)過多年的演化，定增已經(jīng)成為A股上市公司再融資最重要的手段之一，蓬勃發(fā)展之中卻難免魚龍混雜。當(dāng)前，監(jiān)管層提出對(duì)定增從嚴(yán)監(jiān)管，或是一方面回應(yīng)此前市場(chǎng)關(guān)于“定增取消”的傳聞，另一方面則將對(duì)市場(chǎng)激濁揚(yáng)清，推動(dòng)再融資逐步回歸其應(yīng)有之義。

　　審批耗時(shí)大幅增加

　　根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，定增需經(jīng)過監(jiān)管層審核批準(zhǔn)后方能??發(fā)行，而“審核關(guān)卡”和“批文下發(fā)”便是監(jiān)管層對(duì)定增調(diào)控的兩大抓手。其中，相較于“審核關(guān)卡”的硬性規(guī)定，“批文下發(fā)”往往被視為監(jiān)管力度調(diào)整的“柔性手段”。

　　記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年11月、12月收到批文的公司，其定增方案從審核通過到獲得批文，平均耗時(shí)達(dá)130天。這意味著，即使前期步驟一切順利，公司在明知定增已獲審核通過后，還要等待約4個(gè)月的時(shí)間才能實(shí)施。而在2016年前三季度，上述指標(biāo)分別為42天、106天、91天，平均耗時(shí)約81天。

　　這一數(shù)據(jù)與2016年下半年定增逐漸趨緩的市場(chǎng)感覺頗為吻合。上述投行人士表示，以往定增過會(huì)就可放鬆心態(tài)，只消一個(gè)月左右就能拿到批文，而現(xiàn)在動(dòng)輒要等上三四個(gè)月，不確定性明顯增加。

　　作為2016年知名案例之一的上汽集團(tuán) ( 600104 , 股吧 )150億元定增方案就是如此。1月21日，上汽集團(tuán)發(fā)布多份公告，宣布高達(dá)150億元的定增方案最終收官。儘管投資者認(rèn)購踴躍，但回溯其再融資整體時(shí)間跨度，依然令市場(chǎng)記憶猶新。

　　早在2015年11月6日，上汽集團(tuán)即發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過150億元用于新能源汽車等項(xiàng)目。同年12月23日，公司宣布已收到證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書。時(shí)隔5個(gè)月后，該定增方案獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核通過。按照慣例，上汽集團(tuán)彼時(shí)在公告中提示，公司尚未收到證監(jiān)會(huì)的書面核準(zhǔn)文件，將在收到正式文件后另行公告。而這一等就是大半年，直到2016年12月5日，公司才披露于12月2日收到批文，獲準(zhǔn)實(shí)施定增方案。

　　此外，漳州發(fā)展 ( 000753 , 股吧 )、數(shù)源科技 ( 000909 , 股吧 )、安信信託 ( 600816 , 股吧 )、愛迪爾 ( 002740 , 股吧 )等多家在2016年12月份收到定增批文的公司，其審核通過后等待批文的時(shí)間均超過4個(gè)月，其中愛迪爾的等待時(shí)間甚至約300天。

　　“大”方案齊等批文

　　在1月20日的新聞發(fā)布上，張曉軍重點(diǎn)提及“大規(guī)模融資”一事，稱下一步將採取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查制度，督促保薦機(jī)構(gòu)對(duì)在審上市公司再融資項(xiàng)目進(jìn)行複核。

　　事實(shí)上，多個(gè)超大規(guī)模定增方案似乎已經(jīng)遇到上述考驗(yàn)，有些甚至在2016年上半年就通過了發(fā)審委審核，但至今未能拿到批文。例如，海航投資 ( 000616 , 股吧 )擬定增募資52.24億元收購華安保險(xiǎn)部分股權(quán)及新生醫(yī)療100%股權(quán)的方案，已于2016年5月20日通過發(fā)審委的審核。然而，截至目前，公司仍未披露是否收到證監(jiān)會(huì)批文，此時(shí)距離審核通過已經(jīng)過去了247天。

　　與之類似，廣匯汽車 ( 600297 , 股吧 )、泛海控股 ( 000046 , 股吧 )的定增方案分別已在2016年6月、7月獲得發(fā)審委審核通過，但兩家公司至今均未獲得批文。在募資金額方面，廣匯汽車、泛海控股分別擬募集80億元和119億元。

　　值得一提的是華資實(shí)業(yè) ( 600191 , 股吧 )的定增方案，其擬募集資金總額不超過316.8億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于對(duì)華夏人壽保險(xiǎn)增資，就此實(shí)現(xiàn)從以製糖為主業(yè)轉(zhuǎn)型為擁有金融保險(xiǎn)、製糖雙主業(yè)的上市公司。根據(jù)公告，華資實(shí)業(yè)的定增方案在2016年7月22日已通過發(fā)審委的審核。如今，已經(jīng)半年時(shí)間過去了，公司仍未披露是否收到證監(jiān)會(huì)批文。為此，公司只得于2016年12月召開股東大會(huì)，將定增方案股東大會(huì)決議有效期延長(zhǎng)。

　　另外，不少定增方案在上會(huì)之前，都經(jīng)過了不止一次修訂，從調(diào)整定增募資金額到改變募資投向，均有所涉及。根據(jù)監(jiān)管層披露，2016年以來，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了上市公司再融資監(jiān)管，嚴(yán)格審核并嚴(yán)格規(guī)範(fàn)募集資金投向，出現(xiàn)多家上市公司知難而退撤回再融資申請(qǐng)，以及調(diào)減再融資金額的現(xiàn)象。

　　“定增儘管是非公開發(fā)行，可一旦解禁，這些股份還是有相當(dāng)大的可能流向二級(jí)市場(chǎng)，如果規(guī)模過大，不利于二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。”有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為。

　　推進(jìn)健康化運(yùn)行

　　“定增已經(jīng)成為上市公司最重要的再融資工具之一，其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO。”滬上某私募人士表示，由于IPO目前能募集的資金有限，部分公司的融資過程出現(xiàn)了“IPO買門票，再融資來補(bǔ)全”的非正常狀態(tài)，這不利于市場(chǎng)發(fā)展。

　　情況的確如此。近兩年來，次新股上市不久即啟動(dòng)定增、重組等資本運(yùn)作的案例比比皆是，其中不少公司的定增募資金額甚至幾倍于IPO募資金額。

　　有專家表示，上市公司再融資是促進(jìn)社會(huì)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，但目前存在一些問題，突出表現(xiàn)在部分上市公司過度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。

　　記者注意到，監(jiān)管層在2016年對(duì)定增格外重視，從鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行，到“七折底價(jià)”，再到跨界定增收緊，種種措施都在壓縮定增市場(chǎng)上的套利空間，消除定增過程中擾動(dòng)股價(jià)的“雜音”。上述舉動(dòng)也得到了市場(chǎng)人士的認(rèn)可，有機(jī)構(gòu)投資者在接受記者採訪時(shí)曾表示，監(jiān)管層推動(dòng)定增逐步市場(chǎng)化，使得參與者更依賴于價(jià)值判斷，而非簡(jiǎn)單“吃價(jià)差”，加速優(yōu)勝劣汰。

　　值得一提的是，2016年末，市場(chǎng)曾傳言定增或被暫停或者取消。如今，證監(jiān)會(huì)提出對(duì)定增從嚴(yán)監(jiān)管，意味著該傳言不攻自破。

　　對(duì)于下一步改革方向，張曉軍透露，現(xiàn)行再融資制度從2006年開始實(shí)施，至今已逾十年，有必要對(duì)實(shí)施情況和效果進(jìn)行評(píng)估，予以優(yōu)化調(diào)整。總體考慮是嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為。

　　上述投行人士表示，定增“一家獨(dú)大”的局面肯定會(huì)改變，監(jiān)管層后續(xù)或?qū)⒊雠_(tái)更多政策細(xì)則，推動(dòng)定增逐步回歸正軌。與此同時(shí)，諸如轉(zhuǎn)債、可交換債、優(yōu)先股等更加豐富的融資工具將逐漸發(fā)揮效力。 

　　原標(biāo)題：A股上市當(dāng)門票入場(chǎng)再融資或成歷史 定增審核放緩