數據來源：Wind 姚波/制表

一邊是股市高歌猛進，一邊是經濟增長預期腰斬：一種互聯網泡沫前的末世狂歡景象正在華爾街上演。

盡管美股還在不斷創下新高，但已經有分析師表示，一旦發生逆轉，后果可能非常嚴重。有分析師大膽預測，現在美股的走勢正在重復1999年末的樂觀，9月或接下來幾個月有可能出現20%的回撤。

有經濟學家表示，華爾街的一句老話如此形容股市走勢：“上樓梯，下電梯。”現在美股正在上樓梯，卻不知道乘電梯一樣的下跌可能隨時到來。

今年以來，美股市場已經連續創下53個收盤高點，新高數為過去百年來第五多。道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數分別上漲15.56%、19.21%和20.75%。

最近交易日，納斯達克和標普500再創新高，市場仍具誘惑，不少業內人士卻指出，現在是最需要保持克制的時候，需要做好準備來迎接快速增長、加碼刺激和極速寬松政策的終結。近期通脹飆升可能不只是暫時現象，再加上經濟增長可放緩，“滯脹”的幽靈已經在不遠處。

就業數據爆雷

僅為預期三成

最新的不祥之兆來自就業市場。美國勞工部9月3日報告顯示，8月份新增就業崗位令人大失所望，美國經濟僅新增23.5萬個就業崗位。此前，經濟學家預測新增就業崗位達72萬個。這一數字創下今年1月以來最糟的表現。

美國總統拜登將疲弱的數據歸結于兩個原因：1.新冠疫情抬頭，具有高度傳染性的變種快速擴散;2.很多符合接種條件的美國人不愿接種疫苗。

這一數字的爆雷讓一些經濟學家開始擔心高層對宏觀經濟的了解程度。經濟學家、前美聯儲提名人朱迪·謝爾頓認為，就實體經濟而言，這個數字非常可悲，但從某種程度上，它讓美聯儲人士大開眼界，可以了解現實經濟的復蘇情況。

經濟學家認為，就業活動減弱是供求關系的體現。面對需求減弱和未來的不確定性，企業暫停了招聘，而員工則因健康問題不能上崗。

貝萊德全球配置投資團隊主題策略主管凱特·摩爾認為，如果就業不景氣主要來自供應方面，則說明經濟增長遇到瓶頸。如果來自需求方面，則反映經濟恢復的質量，并表示更擔心股市會如何解讀這個問題。

隨著德爾塔變種的快速擴散，疫情抬頭對經濟的復蘇影響也開始顯現。摩根大通資管首席全球策略師戴維·凱利表示，要密切關注9月份的就業報告，9月美國經濟將會體現出疫情再次擴散的直接影響，比8月的就業數據更加重要。

GDP增幅預期“腰斬”

滯脹擔憂隱顯

勞動力供給已經開始反映出經濟復蘇出現的問題。致同首席經濟學家斯旺克認為，目前需求已經放緩，是美國經濟全面放緩的前兆。

勞動力供應短缺的現狀將會一直制約美國經濟的復蘇。由于各種原因，美國現在沒有足夠的勞動力供應，有約1000萬個職位空缺，一半的小企業無法獲得充足的勞動力，形成供給受限的經濟環境。

斯旺克指出，美國就業率偏低的現狀短期難以改觀。隨著9月開學季來臨，兒童保育機構的雇傭率卻連續第二個月下降，一些單身母親的就業率易受該因素的影響，在沒有人幫助照看孩子情況下，她們無法返回工作崗位。這將打破學校重新開放后，勞動力供給會更加充足的假設。

就業數據作為經濟信號的前瞻，多數經濟學家已經大幅調低了經濟增速。

摩根士丹利首席美國股票策略師麥克·威爾遜指出，就業數據公布之后，其經濟團隊將美國第三季度的GDP從之前預測的6.5%下調到了2.9%。他表示，如果疫情得不到有效控制，那么風險就會一直存在。

牛津經濟研究所經濟學家莉迪亞·布蘇爾表示，疫情狀況的惡化、供應方面持續受到制約以及補庫存的放緩，都對今年夏末的經濟活動構成了壓力。8月就業數據發布后，她將經通脹調整后的美國第三季度GDP增長預期從6.5%大幅下調至2.7%。

還有另一種擔心在慢慢浮出水面，即全球經濟正出現放緩苗頭。8月中國等經濟體也有放緩跡象，這對全球供應鏈構成了沖擊，同時也傷害了需求的恢復。雖然全球市場在夏季期間連創新高，但由于通脹上升，經濟進入滯脹的風險越來越高。

除了美國通脹持續走高，歐元區8月份通脹率同比增長3%，為10年來最高水平。滯脹的特點是增長疲弱，通脹持續高企，這是經濟周期中一個特別惡性的時期，滯脹周期之下，很少有資產類別表現良好。

“非常態”常態化麻痹市場

先行指標早已惡化

一方面，市場獨自高歌的勢頭卻絲毫不減，估值還在不斷抬升。美股已經連續290多天沒有一天下跌超過5%，這幾乎是二戰以來平均水平的3倍。根據Refinitiv Datastream的數據，標準普爾500指數12個月的預期市盈率為21.3倍，較其20年均值有35%的溢價。

越是風平浪靜，越是潛流涌動、投資者越是焦躁不安。估值不斷上升、經濟增長放緩以及投機過度的跡象正在增加擔憂。散戶投資者對所謂的抱團股的狂熱，被認為是市場非理性繁榮的跡象之一。

另一方面，美國政府寬松政策的邊際效應正在減弱。刺激性支出已經達到頂峰，經濟和企業盈利增長很可能在今年年底減速。此外，美聯儲幾乎已經承諾在未來幾個月內開始縮減債券購買規模，拜登政府也提議提高企業和個人所得稅率。

一些先行指標已經預示了未來市場可能會充滿坎坷。芝加哥期權交易所波動性指數未來一個月合約，與該指數本身之間的價差高于過去5年85%的水平。這表明，一些投資者預計，未來數周乃至數月，股市的平靜將讓位于更為明顯的價格波動。而且，芝加哥期權交易所波動性指數本來就被稱為恐慌指數，它隨著標準普爾和納斯達克一起上漲，通常預示著股市會回落。

另一個令人擔憂的問題是，美國消費者信心大幅下降。美國消費者信心指數顯示，8月初美國消費者信心指數大幅下降，跌至70.2。該數字比7月份的81.2下降了13%，也低于2020年4月的71.8，即疫情暴發的最低點。對于該指數而言，這種幅度的突然下跌是極其罕見的。

密歇根大學消費者調查首席經濟學家科廷指出，在過去的半個世紀里，消費者信心指數只出現過6次更大幅度的下跌，通常與經濟突然轉向有關。其中兩個較大的典型分別是2020年4月的疫情爆發和2008年10月的金融危機。

他指出，消費者推斷未來幾個月內，經濟表現將會下降，負面經濟評估的異常激增也反映了情緒上的轉變，主要來自對疫情很快結束的希望破滅。

債務占GDP近四成

風險累積或誘發暴跌

自2020年3月以來，美聯儲每月總共購買了1200億美元的美國國債和抵押貸款支持證券，同時將聯邦基金基準利率目標維持在0%至0.25%之間。這些舉措壓低了債券收益率，迫使投資者轉向風險更高的資產。在沒有確切減碼前，美聯儲總資產規模已經上升到8.35萬億美元，相當于美國GDP的37%。

美聯儲主席鮑威爾一直強調，美聯儲開始退出大規模債券購買計劃之前，需要有更多強勁的就業數據。現在，令人失望的就業數據會改變美聯儲提前減碼的預期。

經濟學家謝爾頓指出，盡管在眾多商店、餐館和服務行業都出現了“求助”(人手不夠)的跡象，但人們仍然不愿回去工作，單純寬松刺激已經不再湊效，美聯儲購買更多國債、更多機構抵押貸款支持證券又有何用呢?他指出，這很難證明美聯儲長期寬松貨幣政策的合理性。

BTIG證券首席股票和衍生品策略師伊曼紐爾指出，現在美國市場正處在一個“不可能的事情變得司空見慣”的時代。價格走勢如此強勁，給近期市場蒙上了陰影。

他表示，持續興奮的情緒可能推動標準普爾500指數升至5000點，較目前收盤上漲逾10%。不過他警告稱，9月是一個難以駕馭的月份，持續寬松將給市場帶來更多近期風險。投資者應在在心理上做好準備，股市近期可能出現下跌10%、15%甚至20%。

美銀全球研究的一份報告顯示，在過去10年中，標準普爾指數有8年保持了兩位數的年度增幅，1月至8月期間的增幅達到或超過20%，與2021年持平。例外的是1929年和1987年，這兩年都出現了歷史性的市場崩潰。究竟今年最后一個季度會否出現變盤?市場觀望中。(中國基金報記者 姚波)

　　 原標題：就業爆雷GDP預期“腰斬” 美股“滯脹”的幽靈已在不遠處