微軟(NASDAQ: MSFT) 10月26日美股盤后公布截至9月底的2022財年第一季度財報。相比于其他巨頭稍顯遜色的業(yè)績，微軟的答卷毫不含糊：

• 營收達到了453億美元，同比增長22%，明顯超市場預期均值439億。

• 收入超速增長，毛利率改善超預期，經營杠桿效應明顯，最終公司經營利潤202億，遠超市場預期186億。

這個季度，它又是一個收入高速穩(wěn)健增長，成本+經營杠桿持續(xù)釋放的王者風范。

這背后是微軟云端化轉型持續(xù)推進：

（1）代表傳統(tǒng)軟件SaaS化主打產品Office 365加速增長，本季度達到了23%；

（2）代表產業(yè)互聯網的PaaS明星Azure云業(yè)務本季度增速50%，按照單品收入貢獻來比，它已經是毋容置疑的第一收入來源+第一收入驅動力；

（3）代表微軟未來收入確定性的合同金額余額（含遞延收入與未來待出票的合約收入）加速增長至28%，雖然放緩依然在高位運行；另外遞延收入同比13%，維持穩(wěn)定，但驅動力主要來自于個人計算業(yè)務，仍待觀察持續(xù)性。

微軟對于下季度的指引同樣也在市場預期之上：

（1）公司預計二季度收入增長16.5%-18.5%，區(qū)間在502-511億美元，明顯超出市場預期488億。

（2）海豚君結合成本與費用指引測算，微軟經營利潤208億美金，小超市場預期200億美金。

整體上，相比于大多數美股的互聯網巨頭在疫情中受益，走出疫情后業(yè)務多少回歸；微軟則相反，由于企業(yè)云部署放慢，走出疫情后，企業(yè)意識到云端化的重要性，反而開始加速外購云，帶動微軟走出疫情后，表現反而更加強勁。目前在整個美股巨頭中，微軟是長橋海豚君最為好看的超級巨頭。

關于微軟，要知道什么？

由于微軟業(yè)務復雜，進入正式分析前，先帶大家熟悉一下微軟的業(yè)務現狀與重估邏輯。

與蘋果一道，微軟算是全球互聯網行業(yè)元老級的存在，經歷了PC、移動和工業(yè)互聯網三個時代，幾經沉浮，到現在處于全球互聯網行業(yè)一梯隊屹立不倒。

在國內互聯網從to C轉向to B之際，有很多的對標研究價值。海豚君就以本次財報為契機，開把微軟作為互聯網行業(yè)的成功轉型案例，來做跟蹤覆蓋。

由于微軟旗下資產眾多，海豚君先梳理了微軟主要的營收版塊與下屬具體的業(yè)務與產品單元、收入產生方式以及同行競爭與對標。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

在以上眾多資產中：

1. 以Office為主的“生產力與商業(yè)流程”業(yè)務，伴隨傳統(tǒng)軟件逐步云端化、是行業(yè)模式向訂閱付費制SaaS模式轉型而煥發(fā)新生，是云時代公司業(yè)績演進的一大看點。

2. 以Azure為核心的智慧云也是微軟煥發(fā)新生的最大支點，且Azure依然在高速增長軌道上。

以上這兩大業(yè)務構成了云時代微軟卷土沖來的兩大核心支柱，是微軟每季財報必看點。

更多個人計算業(yè)務，如C端產品Surface、Xbox等硬件、游戲業(yè)務、Bing搜索，包括Windows業(yè)務在內，更多是微軟在移動時代博弈失敗的遺留資產，三大業(yè)務中戰(zhàn)略地位最低。

（1）微軟指引依舊硬氣

根據分項業(yè)務指引區(qū)間，微軟預計2022財年二季度（自然年2021年四季度）收入增長16.5%-18.5%，區(qū)間在502-511億美元，即使是最低端也顯著超市場預期488億。

同時，按照微軟給出的成本預期（170-172億美金）和費用預期（127-128億美金），微軟經營利潤大約在208億左右，超市場預期200億美金。

（2）Office：SaaS化穩(wěn)步推進

在截止今年9月底的2022財年第一季度，微軟面向企業(yè)銷售的辦公SaaS產品Office 365實現收入83億美元，同比增速從上季度的23%，比上個季度小幅放緩，但依然在相對較高的增長中。

該業(yè)務的兩個驅動因素a. Office 365企業(yè)用戶持續(xù)擴大覆蓋范圍—訂閱客戶數，同時客戶在使用上不斷往高客單價產品推進。

本季度末，Office企業(yè)月度訂閱客戶數增速基本穩(wěn)定在17%以上，這樣微軟全球使用Office 365的期末的企業(yè)買家數2.45億，量上小幅下滑。

同時，企業(yè)版Office 365的客單價同比提升5%，達到了34美元，單價穩(wěn)步上移。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

而相比之下，微軟面向企業(yè)的傳統(tǒng)Office套裝業(yè)務持續(xù)收縮中，這個季度長橋海豚君推算同比收縮了11%。

考慮到Office在全球企業(yè)辦公市場的市占率，Office 365產品的成長更多在于對傳統(tǒng)Office套件市場的侵蝕。對應觀察指標：企業(yè)版Office 365在整個企業(yè)Office中的滲透率：

這個季度，To B端Office 365在微軟整體包含傳統(tǒng)套裝產品的企業(yè)端Office中的滲透率持續(xù)穩(wěn)步提升，本季度達到了89%，按照這個速度，靠近100%似乎已不遙遠。

按照目前的侵蝕速度，長橋海豚君估計，新一年結束之后，微軟的云端化兩條腿（SaaS——Office+PaaS——Azure）中，Office云端化紅利估計逐步到頂，后續(xù)只能主要依賴訂閱用戶去訂購更加高端的Office 365服務，未來五到十年增長主動力來自Azure。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

整體上，該業(yè)務所屬的生產力與商業(yè)流程營收達到了150億美元，明顯超出了公司指引上限147.5億美元，同比增長18%。

該領域其他業(yè)務線上，Linkedin本季度增速持續(xù)高增長，同比42%，收入接近31億美金，其中Linkedin的營銷解決方案增速高達61%，企業(yè)招聘需求連續(xù)第二個季度持續(xù)旺盛。

同時，ERP/CRM產品Dynamics增速表現也不俗，達到了31%，Dynamics云產品365增速高達48%。

整體上，在軟件套裝SaaS化上，Office企業(yè)365、Dynamics 365以及Linkedin在線營銷業(yè)務的高速增長都在說明微軟9月季持續(xù)高歌猛進，加速對其傳統(tǒng)本地安裝的套件業(yè)務的侵蝕，最終產品力業(yè)務表現超市場預期。

（3）Azure依然是最亮的星

微軟云端化的拳頭產品PaaS為主的Azure，走出疫情后持續(xù)飆車，這個季度同比增速50%，這在全球頭部IaaS+PaaS云巨頭中，增速是毫無疑問的頂尖水準。

Azure收入規(guī)模已經有96億美元，從單產品貢獻來看，它已經確定性超過了Office企業(yè)365，徹底承擔起微軟帝國增長的第一主動力。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

在Azure的增速推動下，智慧云本季度收入170億美元，同比增長31%，遠超公司指引上限166.5億美元。

另外在混合云和一體化方案戰(zhàn)略下，智慧云中代表本地部署業(yè)務的服務器與工具，如SQL與Windows Server等，也持續(xù)維持在10%+以上的增速；同時，類似埃森哲的企業(yè)咨詢服務同比也有接近10%的正增長。

(4) 云端化收入占比拉到新高

代表企業(yè)整體云端化進展的核心主力——微軟企業(yè)云服務收入（特指企業(yè)版Office 365、Dynamics 365、to B Linkedin與Azure）達到了207億，同比增長36%，基本是高位維穩(wěn)狀態(tài)。同時，微軟to B云服務毛利率穩(wěn)步持續(xù)改善，這個季度毛利率達到了71%。

而微軟to B云業(yè)務（產業(yè)互聯網）在微軟中的收入占比已經達到了46%，在Office云端化滲透率逐步到頂之后，后續(xù)云端化動力除了Azure之外，另外一個看點或許在于Windows桌面操作系統(tǒng)云端化進程。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

(5)樣板詮釋：真正云公司的先行指標長這樣

本季度公司的遞延收入達到了410億美金，同比增長至13%，與上季度持平；但從遞延收入在三大業(yè)務中的細分來看，這個季度主要是個人計算領域的增速更高一些，持續(xù)性尚待觀察。

（PS：云業(yè)務的收費方式分為基于用戶的預收款式——訂閱付費，以及基于實際使用量的后付費兩種。

而傳統(tǒng)軟件SaaS化服務如Office365以用戶訂閱為主，以及Azure中也有部分用戶訂閱，這會產生大量實際已經收到錢但仍然待確認為實際收入的遞延收入，且此種遞延的入賬確定性非常高。）

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

公司明星產品Azure目前以基于實際使用量的后付費為主。當前由于客戶越來越傾向于簽訂金額較大、合約期較長、基于實際使用量的后付費合同。

這種合同會產生較大的合約金額，而前期的實際使用量相對有限，因此合約金額大幅增長，但并不伴隨營收與遞延收入的明顯增長。

本季度未，面向企業(yè)端的合同金額余額（也即遞延收入+未來要出票的合同金額）為1370億，同比增長28%，增速回落，但仍在相對高位。

注意，越來越多的長期合同，加上云服務遷移成本巨大、使用粘性極高，合同金額余額的高位增長基本意味著Azure高增長的確定性。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

此外，在公司的整體業(yè)務表現上：

1）本季度微軟整體收入超預期：錄得453億美元，明顯超出市場預期均值439億美元，小幅超上季度給出的指引433-442億；同比增速達到了22%，相比上季度的21%還有小幅提高，主要是因為微軟三大塊業(yè)務紛紛超了市場預期。

尤其是這個季度，更多個人計算業(yè)務表現也不差，譬如這部分的搜索與Surface業(yè)務在去年底基數之上持續(xù)高增長，游戲業(yè)務主要是新款主機Xbox Series X|S帶來。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

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（2）毛利表現上：本季度毛利317億，市場預期的303億；毛利率70%，市場預期69%，微軟超強的創(chuàng)收能力+日益優(yōu)化的利潤結構，帶來毛利的持續(xù)釋放。

收入超預期的情況下，微軟費用持續(xù)克制：本季度整體經營費用為114億，市場預期117億、公司指引低端116億，表現強于預期。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

（3）在一系列硬核的業(yè)績交付之下，本季度經營利潤達到了202億美元，超出市場預期均值186億，同比增長27%，超收入增速22%，經營利潤率高達45%以上，全球IT服務公司高山仰止式的標桿水準。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

分項來看，這個季度主要是生產力與商業(yè)流程（軟件+SaaS）盈利能力夸張，經營利潤率創(chuàng)新高，高達到了50%。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

本文作者：長橋海豚君，來源：海豚投研，原文標題：《微軟：霸氣側漏，后疫情時代最靚巨頭！》

　　 原標題：微軟：霸氣側漏，后疫情時代最靚巨頭！