10月27日，“公募一哥”易方達基金經理張坤管理的基金三季報相繼披露。作為“千億頂流”的張坤，其持倉變化始終是投資者關注的焦點。

目前，張坤管理有易方達優質企業三年持有期混合、易方達藍籌精選混合、易方達亞洲精選股票、易方達優質精選混合四只基金。

二季度，張坤一度大幅減倉白酒，而到了三季度，易方達優質企業三年持有期混合、易方達藍籌精選混合和易方達優質精選混合基金都有買入白酒股的動作。

需要注意的是，易方達優質精選混合實際上就是著名的易方達中小盤混合，該基金歷史上以重倉大盤藍籌知名，曾被投資者吐槽“名不副實”，現在已經更名，疑似避免前段時間監管和投資者關于“基金風格漂移”的爭議。

在三季度報告的《基金投資策略和運作分析》部分，張坤的表述比較樂觀，他認為“一些長期經營優秀的上市公司最近股價下跌明顯。這輪下跌后，這批優質公司的估值已經基本合理?！边@與張坤二季度的悲觀形成鮮明對比。

張坤買回了五糧液

目前，易方達優質精選混合第一重倉股為貴州茅臺，第二重倉股為五糧液，第五重倉股為瀘州老窖。

而在二季度，該基金第一重倉股為通策醫療，貴州茅臺位居第二重倉股。

三季度報告期內，易方達亞洲精選混合持有的五糧液從530萬股加倉至970萬股，貴州茅臺小幅加倉，從110萬股增加到了117萬股，瀘州老窖新進入前十大重倉股行列。

目前，易方達精選藍籌前三大重倉股為瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液，洋河股份為其第六大重倉股。

而在二季度，該基金前三大重倉股為香港交易所、五糧液、騰訊控股。

三季度報告期內，易方達精選藍籌持有的五糧液從2980萬股增加到3130萬股，持有的貴州茅臺從426萬股減倉到378萬股，持有的瀘州老窖從3700萬股減倉到3130萬股，持有的洋河股份從4200萬股減倉到3988萬股。

目前，易方達優質企業三年持有期的前三大重倉股為瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液，洋河股份為其第五大重倉股。

而在二季度，該基金前三大重倉股為瀘州老窖、?？低?、洋河股份。

三季度報告期內，易方達優質企業三年持有期持有的五糧液從375萬股加倉到445萬股，持有的洋河股份從545.01萬股加倉到566萬股，持有的貴州茅臺從53.81萬股略減倉到53.8萬股，持有的瀘州老窖從484.02萬股減倉到445萬股。

梳理張坤這三只基金的三季度報告，需要注意兩點：

1、白酒股的整體倉位占比在增加；

雖然張坤也減倉了部分白酒股，但整體來看，其旗下基金的白酒倉位占比在增加。因為張坤的管理規模在降低，三季報顯示，截止9月末，張坤旗下管理的4只基金的規模合計達1057億，相比6月末的1345億下降了約288億，即基金經理在整個三季度，需要持續賣出股票倉位應對贖回。

管理規模持續降低或許與限購有關。簡單說，就是買的人少（被限制買入），賣的人多。

實際上，從2021年2月24日起，易方達中小盤混合（現名易方達優質精選混合）暫停了所有申購業務，至今仍未開放申購。從自2月18日起，易方達精選藍籌混合單日單個基金賬戶申購額度限制為不超過2000元。

2、張坤看好五糧液。

我們可以看到，張坤旗下三只基金都在加倉五糧液。事實上，這是“買回”五糧液。

在二季度期末，易方達中小盤混合（現名易方達優質精選混合）在五糧液的持股數一度從1080萬股減少至530萬股，從去年年底的第二大重倉股成為第七大重倉股。

展望后市：基金經理看多做多

三季度，張坤不僅“看多”，而且“做多”。

二季度，張坤大幅減倉，降低了其股票資產在基金中的資產占比。

易方達中小盤混合（現名易方達優質精選混合）的股票市值占基金資產凈值比例從一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了約24個百分點。易方達藍籌精選的股票市值占基金資產凈值比例從94.4%下降至92.3%，下降約2個百分點；易方達亞洲精選的股票倉位從94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方達優質企業的股票倉位從94.76%下降至90.66%，下降了約4個百分點。

而在三季度報告中，易方達優質精選混合的股票市值占基金資產凈值比例大幅增長至92.31％，易方達藍籌精選的股票市值占基金資產凈值比例為91.71％，易方達亞洲精選的股票倉位為87.08％，易方達優質企業的股票倉位為93.77％。

可以看出，易方達優質精選混合的股票倉位大幅增加，其他三只基金倉位變化不大。

在三季度報告的《報告期內基金投資策略和運作分析》部分，張坤認為，“部分這輪下跌后，這批優質公司的估值已經基本合理。未來3-5年，這些公司有望實現一個較高確信度的盈利復合成長。雖然不知道是否會有階段性的低估（類似2018年底），但由于起點估值沒有泡沫，并且優質股權總體仍是稀缺的，因此從未來3-5年，可以對這些公司股票的復合收益率更加樂觀一些?！?/p>

這個表述與二季度差別很大。

在二季度旗下基金報告的“報告期內基金投資策略和運作分析”部分，張坤認為，“一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌?！薄拔磥韼啄觐A期回報率下降可能是難以避免的?！?/p>

那時候，張坤是這樣寫的：

“本基金在二季度股票倉位有所下降，并對結構進行了調整，降低了食品飲料等行業的配置，增加了計算機等行業的配置。個股方面，我們依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司?！?/p>

“我們發現，對于一些公司，在各種假設都兌現的情況下，可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌?！?/p>

“在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈?；厥鬃约阂酝呐袛?，發現有不少錯誤。我認為，對于未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作?！?/p>

“在這種情況下，要么在熱門行業進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業，稍微犧牲一些概率，承擔多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。我經常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復交易，每個企業能帶來多少的預期復合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”

本文作者： 智通財經，文章來源： 智通財經app，原文標題：《張坤又看好白酒了》

　　 原標題：張坤又看好白酒了