寶寶巴士是一家“披著啟蒙外衣的互聯網廣告公司”，收入主要來自流量變現廣告，不僅經營上嚴重依賴百度、谷歌等廣告聯盟，且報告期內隨著互聯網流量紅利見頂，收入和利潤增速均出現了下滑。

對于很多寶媽來說，《寶寶巴士兒歌》應該不算陌生，標志性的熊貓寶寶形象已經深入人心。2021年6月底，《寶寶巴士兒歌》的締造者寶寶巴士股份有限公司(以下簡稱：“寶寶巴士”)遞交了招股說明書，擬沖擊創業板。

寶寶巴士主要生產兒童啟蒙音視頻內容，包括兒歌、動畫、故事等，其表面上看起來像是一家兒童動漫公司，可若深入研究可發現，寶寶巴士實際是一家“披著啟蒙外衣的互聯網廣告公司”，收入主要來自流量變現廣告，經營上不僅嚴重依賴百度、谷歌等廣告聯盟，且報告期內隨著互聯網流量紅利見頂，收入增速也開始出現下滑、利潤增速呈現負增長。而或是對公司未來經營的信心不足，其還未上市就遭到小米和好未來旗下的風投清倉退出。

廣告主投放興趣有新變化

寶寶巴士收入增長放緩

招股書披露，寶寶巴士目前以0~8歲兒童及其家長為主要目標用戶，持續研發、制作、運營以“好聽、好看、好玩”為特征的音視頻、APP等產品。收入來源與其他內容生產商有所不同的是，公司不是通過售賣版權或內容付費的方式獲得盈利，而是主要通過將APP接入廣告聯盟來獲取合作推廣收入，同時將兒童啟蒙音視頻授權給第三方網絡音視頻媒體播放，依據廣告主競買的廣告價格高低獲取分成收益。

2018年至2021年1~6月，寶寶巴士的營業收入分別為2.54億元、5.26億元、6.49億元、3.95億元，2019年和2020年分別同比增長107.04%和23.37%。在梳理招股書過程中，《紅周刊》記者發現，寶寶巴士的收入增長離不開公司的大力業務推廣，報告期內的銷售費用由2018年的3535.98萬元快速增長到2020年的14350.82萬元，增幅達305.85%，明顯高于同期收入增幅。

理論上，在收入獲得增長的同時，利潤也應該有同步增長才對，可事實上寶寶巴士歸母扣非凈利潤在2019年實現同比增長146.88%后，2020年卻同比下降了7.41%。此外。在2021年上半年營收已經超過2020年1/2營收的情況下，利潤也僅有2021年的一半。

寶寶巴士利潤增長在2020年出現停滯，背后的原因或與2020年初爆發的新冠疫情有關，因為在疫情沖擊下，全球宏觀經濟增速明顯放緩，導致很多企業的盈利能力有明顯下滑，進而使得廣告主愿意投放到宣傳推廣中的資金在減少。據國內權威第三方機構QuestMobile數據顯示，2020年中國互聯網廣告市場規模5439.3億元，同比增長12.6%，是過去三年中的最低增速。

其實在疫情爆發的2020年，不僅寶寶巴士的收入增速出現放緩，就連騰訊、百度、微博等互聯網巨頭的廣告收入增速同樣也在減少，而這些互聯網巨頭收入減少的同時，以快手、抖音為主的短視頻平臺廣告收益卻在逆勢大幅提升，這一情況或反映出廣告主的投放策略正在發生改變，投放中有更多意愿將資金放在短視頻廣告方面。

另據相關機構預測，未來兩年互聯網廣告增速仍將下滑，這一信息對于仍以互聯網廣告為主要收入來源的寶寶巴士來說，顯然不是個好消息。

流量生意未來或缺乏想象

“新選擇”有一定限制

寶寶巴士的廣告收入是嚴重依賴百度、谷歌等互聯網廣告聯盟的。據招股書披露，2018年至2021年1~6月，寶寶巴士來自前五大客戶的營業收入占比分別為89.39%、90.29%、88.98%、85.14%，其中主要客戶為百度、Google等規模較大的互聯網廣告聯盟，僅2019年及2020年，公司來自百度的營業收入占比就超過了50%。

因經營特點，為保證自己的流量廣告生意，寶寶巴士需要加大研發推出新產品來吸引用戶，同時也要加大推廣來保證自己依托互聯網用戶資源拿到更多廣告分成收入。據招股書，寶寶巴士旗下擁有200多個APP產品，堪稱兒童啟蒙內容的“APP工廠”，涵蓋動畫、兒歌、故事、互動游戲等多個品類。在投入的加大下，2018年、2019年、2020年、2021年1~6月，寶寶巴士期間費用(銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用)分別為12196.11萬元、21172.77萬元、34952.49萬元、22341.63萬元，占營業收入的比例分別為48.03%、40.28%、53.89%、56.57%。各期費用金額占比的逐年增加，在一定程度上反映了公司的經營壓力是在持續增加的。

值得一提的是，如今互聯網紅利正逐漸觸及天花板，互聯網用戶的增長速度也在快速下降，寶寶巴士若單純依靠流量來變現，從前文分析來看顯然已出現瓶頸。那么，作為一家號稱全球領先的兒童啟蒙數字內容提供商，既然旗下的啟蒙品牌“寶寶巴士”在全球擁有眾多用戶，明明可以打造動畫IP，通過付費模式和早教方法切入其他賽道，可為何不去拓展這方面潛力呢?

前文提到，寶寶巴士自始至終做的都是流量生意，只有免費才更容易留存盡可能多的用戶，一旦要求用戶付費，極有可能會流失掉大量用戶，導致流量廣告收入遭遇重創。此外，在開發早教方面，公司也面臨政策的嚴格監管，譬如在2021年“雙減”政策文件中就有一條明確指出，統籌做好面向3至6歲學齡前兒童的校外培訓治理工作，不得開展面向學齡前兒童的線上培訓，同時，教育類APP內不得植入商業廣告和游戲，為此，寶寶巴士還主動申請下架了6款教育類備案的APP。

動畫IP方面，寶寶巴士的動畫形象原創性其實也不強，因為就在其IPO審核期間，寶寶巴士的IP形象還陷入訴訟風波。據招股書披露，2021年8月24日，Moonbug和Treasure Studio向美國加利福尼亞北區聯邦地區法院提起訴訟，訴稱寶寶巴士在YouTube上發布的“Super JoJo”相關視頻故意侵犯其擁有的CoComelon作品的知識產權。一旦本訴訟案件寶寶巴士敗訴，則寶寶巴士不僅可能無法再使用“Super JoJo”形象，且還可能面臨對原告的賠償。

整體來看，寶寶巴士要想實現收入快速轉型是存在很多條條框框制約的，而若不能有效打破瓶頸限制，改變公司目前的單一營收方式，則其仍想通過廣告分成方式保證自己的持續利潤增長能力，顯然是很困難的。

未上市就遭遇小米、好未來退出

或許是因為寶寶巴士的盈利模式太過依賴互聯網廣告收入分成，在早教道路被堵死、付費模式行不通、IP形象深陷抄襲風波等多重因素影響下，曾經飽受青睞的寶寶巴士也開始被風投所放棄。

據企查查信息，2013年寶寶巴士獲得了小米的順為資本100萬美元A輪融資，2015年獲得了好未來和基因資本的4000萬元戰略融資，但是這兩者在2018年以后相繼退出。

資料顯示，2018年6月14日，拉薩經濟技術開發區順盈投資有限公司(以下簡稱“拉薩順盈”，屬于小米旗下順為資本下屬公司)將其持有福州智永信息科技有限公司(以下簡稱“智永信息”，寶寶巴士前身)9.5%的股權以787.5萬美元的價格轉讓給明強投資。

同年10月30日，嘉興順創投資合伙企業(以下簡稱“嘉興順創”，同屬順為資本旗下)也將其持有智永信息5.92%的股權(對應出資額11.0526萬元人民幣)以710.0551萬美元的價格轉讓給蘇州睿古極因投資中心，將其持有智永信息6%的股權(對應出資額11.2074萬元人民幣)以720萬美元的價格轉讓給明強投資。

2019年5月，好未來旗下欣欣相融教育科技(北京)有限公司將其持有智永信息3%的股權(對應出資額5.60萬元人民幣)以3000萬元人民幣的價格轉讓給明強投資。

值得一提的是，就在小米和好未來退出后，明強投資接手的寶寶巴士的估值卻在近兩年開始猛漲。2018年3月，北京比特互聯資產管理中心(以下簡稱“比特互聯”)入股時的估值才3億多，而到了2020年12月，在比特互聯將其持有的智永信息0.50%股權(對應認繳出資額0.9340萬元)以4000萬元的價格轉讓給上海邦資企業服務中心時，估值已升至80億元。

短短的兩年時間，寶寶巴士估值就上升了20余倍，而公司同期的利潤和營收增長卻要遠遠遜色：2018年1.11億元凈利潤，2020年的凈利潤為2.61億元，利潤僅增長了1倍多;2018年營收2.54億，2020年營收6.49億元，營收增長2倍多。僅從數據對比看，寶寶巴士的估值提升之快是否合理是有待商榷的。

標簽： 寶寶巴士 創業板 小米 好未來

　　 原標題：寶寶巴士擬沖擊創業板 IPO前遭遇小米、好未來清倉退出