新冠疫情暴發以來，全球市場經歷了V形反轉。主權財富機構從市場的反彈中獲得前所未有的回報，淡馬錫和日本政府養老金雙雙拿下了25%的年度高額回報，對于這些持倉規模數千億美元的機構實屬罕見，但也有機構回報率急劇減少。究竟高額回報屬于穩定發揮還是仰仗罕見機遇，主權財富基金未來的投資方向又在何處?最新公布的主權機構年報為市場提供了管中窺豹的機會。

受益全球股票反彈

全球最大養老金收益創新高

日本規模為1.7萬億美元的政府養老金(GPIF)，在截至今年一季度的財年內，回報率達到了創紀錄的25%，回報約3390億美元，遠高于此前12%的最高記錄，該記錄是在金融危機過去后的2014年所創。

實際上，2020年一季度，GPIF虧損了11%，約合1647億美元，為金融危機以來最大虧損。短短1年時間，出現大幅逆轉。由于該基金持有80%的被動資產，股市反彈是促進其業績回報的一大主要原因。海外股票是其投資中，表現最好的資產，回報率為59.4%，日本政府養老金投資的3000只股票中，持倉靠前有像蘋果、微軟、亞馬遜的大型成長科技股。以科技股為主的納斯達克，在疫情暴發后創下歷史新高。

同時，日經225指數也從去年11月份開始走高，并在今年2月創下30年來新高。該基金持有日本國內股票的回報率為41.6%。由于其設有股票持有上限，隨著市值上漲，市場推測該養老金在去年下半年就開始減持相關股票。

去年的股市反彈也給主動投資更多的空間。該養老基金聘請了50名外部主動管理公司為其管理資產，過去一財年中，80%以上的公司表現超過了業績基準水平，不少遠超基準。在2018財年，僅有18位基金經理業績超過基準，29位不合格。

該基金回報業績超預期，另一個主要原因是海外固定收益產品的配置推高了整體收益。自從2014年，該養老金開始將部分債權資產配置到日本以外，獲得的整體回報遠高于本土。2020財年，GPIF的外國債券回報7.1%，這一數字為6年來最高，是上一財年3.5%的兩倍。同期日本本土債券投資則損失0.68%。

GPIF總裁宮野正孝指出，沒有預料到本財年股市會出現這樣的單邊回報，基金回報率創歷史新高，不過他警告，全年股市繁榮給市場帶來了“順風”，未來幾年或會遇到“逆風”。

中國在組合中占比最高

淡馬錫回報創11年來新高

著墨中國的投資機構在去年收獲頗豐。淡馬錫控股作為新加坡國有投資機構，在過去一個財年里，它的組合回報與GPIF幾乎持平，投資回報率達到了24.53%，組合凈值約2830億美元，收益創下11年來新高。

與不少注重上市資產的主權投資機構相比，淡馬錫更注重一級市場及長期的股權投資，包括非上市資產和私募股權基金，這類資產合計占比達45%，其余包括上市及流動資產約55%。近一年多來，全球IPO成潮，不少淡馬錫投資的公司上市為其帶來豐厚回報。

中國和新加坡繼續成為淡馬錫在投資組合中占比最高的兩個國家，比例分別為27%和24%，今年也是淡馬錫投資中國資產占比最高的第二年。此外，淡馬錫也在加大美國投資比重，美洲投資占比20%，對美洲市場的投資占本財年新增投資的最大份額，隨后才是新加坡和中國。

作為一家擅長一級市場的投資機構，淡馬錫具有更長遠的視野，對投資的回報來源也追求更加多元。其年報顯示，淡馬錫的投資布局重點放在了四大領域：數字科技、可持續發展、新消費以及醫藥保健。比如，其著重的數字金融和TMT(電信、媒體與科技)是淡馬錫最看重的兩個領域，占到投資總額24%和21%。

淡馬錫作為中國最活躍的跨國股權投資機構之一，曾投資中國銀行、龍湖地產、滴滴出行與小米科技等。目前，淡馬錫的青睞對象包括從事數字軟件服務的黑湖智造、飲料公司元氣森林及研發新冠疫苗和抗癌藥的三葉草生物等，也是其一向看好的投資領域。

同時，淡馬錫旗下的富敦投資在A股進入了不少個股前十大流通股東。今年一季報顯示，淡馬錫富敦持有老板電器、愛爾眼科、泰格醫藥，這些個股今年以來的回報約10%左右。

不僅A股，中國債券市場也日益受到主權基金青睞。今年3月，富時將中國國債納入其基準指數，日本政府養老金也表示會更多投資中國債券。該養老金認為，中國國債是提高收益率的一個選擇，很有必要投資，但也表示，考慮到風險敞口仍會謹慎行事。目前，中國國債3%的回報遠高于實行量化寬松的發達市場國債的收益率。

海灣基金組團成功抄底

不忘豪車球隊

2020年對全球財富基金都是一個機會之年。主權財富基金國際論壇的數據顯示，2020年，全球主權財富基金公開的直接投資額同比幾乎翻了一番，達到659億美元，遠高于2019年的359億美元。新冠疫情為擅長逆向投資的機構提供了絕好的抄底機會。

不同于巴菲特疫情中接連拋售資產，不少海灣的主權財富基金極力謀求資產價格反彈前積極尋找底部交易，與他們在2008年全球金融危機時的表現如出一轍。當時，科威特投資局在2008年向花旗集團投資30億美元，一年后出售股份獲利11億美元。

沙特旗下的規模4300億美元的公共投資基金(PIF)就奉行戰略與務實相結合的策略，不僅在新冠疫情導致股市大跌時，大膽買入了其所熟知的原油公司股票如殼牌、道達爾，還買入了游輪公司嘉年華的股份，PIF不僅大手筆著重撿漏其最熟知的能源領域、抄底歐美藍籌股，受疫情沖擊最為嚴重的娛樂服務業如迪士尼、萬豪酒店、波音公司也獲其增資，在市場下挫時所投資的領域還包括了物流、科技和遠程醫療等。

另一方面，沙特基金也不改土豪本性，對于喜好的球隊和豪車仍然是買買買。去年，PIF就達成了收購紐卡斯爾聯俱樂部的協議，近日又曝出合資近6億英鎊收購擁有F1車隊的英國超跑車廠邁凱倫。最新公布的計劃還包括為沙特首都利雅得修建一座新機場，以及成立一家新航空公司。

阿布扎比最活躍的主權投資工具穆巴達拉(Mubadala)也在積極尋求投資，包括在美國和歐洲的醫療保健技術等領域以及投資中國市場。這只規模為2300億美元的基金在去年疫情期間就尋求合適的時機開始進行更大規模的資本配置，尤其是尖端制藥和醫療技術方面的投資。

同時，海灣基金通過投資一級市場的科技基金，進一步加大科技投資力度，實現了精準抄底。去年表現不佳，還在虧損中苦苦掙扎的軟銀愿景基金，獲得了穆巴達拉和沙特公共基金合計600億美元的注資。短短1年時間內，愿景基金就實際了業績逆轉：今年一季度的利潤達到驚人的458億美元。

海灣地區最大的主權財富基金阿布扎比投資局(ADIA)，傳統上采取更為保守的方式。卡塔爾投資局去年也在尋求北美和亞洲的投資機會，并在2019年創立了新興市場團隊，專門投資拉丁美洲、非洲和亞洲的公司。

另一資產規模快速膨脹的海灣基金是科威特投資局管理的未來世代基金(FGF)。據近日報道，據知情人士透露，該基金在今年一季度結束的財年內， 市場規模已經增長至6700億美元，很可能超過海灣地區阿布扎比投資局的規模，列居全球第三。由于該基金一半以上的資產都投資在美國市場，從美國指數上漲的充分受益。

疫情沖擊難免

主權財富基金中落伍者各異

并非每個國家都能從容應對新冠疫情，也并非所有主權基金都一帆風順。

對于那些業績落后者，海灣基金所面臨的困境與2008年面臨的危機有所不同，當時它們身處世外，但2020年它們不僅面臨新冠疫情的沖擊，需要扮演緩解所在國經濟危機的角色，來幫助解決本國的困境，還要面臨基金經濟增長支柱——油價增長前景不明的影響。

海灣地區歷史最悠久的基金科威特投資局的治理狀況目前一直處于懸而未決的狀態，政治僵局導致其管理的未來世代基金不能充分展開運營，盡管受益于股票投資，該基金業績表現出色，規模在去年迅速膨脹。同時，科威特政府已經耗盡了它的另一個主要基金：普通儲備基金，該基金用于支付新冠疫情的高額開支遠遠超過其國家收入。

科威特并不是唯一利用其儲蓄幫助維持開支的國家。巴林當局也一直在動用未來世代儲備基金(FGRF)的資產。與科威特不同，巴林長期以來一直是海灣地區財力較弱的經濟體之一，新冠病毒的流行進一步暴露了其脆弱性。巴林主要的主權財富基金瑪姆塔拉卡特估計資產為187億美元，但在過去一年也遭遇了考驗。惠譽稱，2020年該基金利潤下降75%，業績主要受到新冠疫情沖擊及鋁價前景疲弱影響。

迪拜政府的主要投資機構——迪拜投資公司(ICD)報告了2020年約42億美元的虧損。迪拜在交通和酒店業大量投資，受到新冠疫情正面沖擊，旗下的阿聯酋航空也受影響，更出現30年來首次虧損，凈虧38億美元。

不過從另一個角度考慮，海灣國家設立這些基金的本意就是為了在石油消耗殆盡時，能夠為其國民提供緩沖，并能夠進盡早建立轉型的支柱產業。在油價暴跌、經濟遭受沖擊時期，也正是主權基金履行義務的時候。

即使獲得優異業績的投資公司也有窟窿要填。疫情暴發以來，淡馬錫已經向新加坡航空公司投資了89億美元，來幫助航空公司度過極端困境 。

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