報(bào)告摘要

第一，10月15日，央行召開三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，會議包含諸多重要信息，在本篇中我們做一個(gè)簡要提示。

第二，對于美聯(lián)儲貨幣政策退出的影響，央行指出“人民銀行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊”；“十年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平”；下一階段將“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕”。我們理解這一系列表述中包含著一些很重要很微妙的信息：（1）“前瞻安排”應(yīng)是指已經(jīng)發(fā)生過的7月降準(zhǔn)，提前引導(dǎo)利率降至偏低位置，為海外政策調(diào)整帶來美債利率上行與中美利差收窄提供更厚的安全邊際。（2）目前2.95%左右的無風(fēng)險(xiǎn)利率，央行認(rèn)為“總體處于較低水平”；（3）下一步重點(diǎn)是“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”、“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”、“發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，即穩(wěn)定信貸供給。

第三，對于房地產(chǎn)信貸政策是否調(diào)整，央行指出，“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，“金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場現(xiàn)象”，“部分金融機(jī)構(gòu)對于30家試點(diǎn)房企三線四檔融資管理規(guī)則也存在一些誤解”。我們理解這里政策含義包括兩點(diǎn)：（1）房地產(chǎn)金融審慎制度并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化；（2）信用風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，開發(fā)貸的下降屬于金融機(jī)構(gòu)市場行為；（3）一個(gè)邊際上的調(diào)整是，央行對前期有偏的執(zhí)行與應(yīng)激“惜貸”行為做了指導(dǎo)修正。

第四，對于四季度流動性形勢，央行指出，“四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡”，央行會“靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動性總量方面也將發(fā)揮一定的作用”。這里重點(diǎn)包括：（1）央行會投放流動性配合繳稅與政府債券發(fā)行；（2）這里提到的包括中期借貸便利、公開市場操作等，沒有提調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

第五，對于房企信用風(fēng)險(xiǎn)，央行也做出了回應(yīng)。其中有兩點(diǎn)值得注意：（1）關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，央行指出恒大的問題對房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)別現(xiàn)象，“大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好”。（2）關(guān)于金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的判斷，央行指出由于債權(quán)人比較分散，“單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口不大”，并且“其風(fēng)險(xiǎn)對金融行業(yè)的外溢性可控”。

第六，對于碳減排支持工具，央行的表述有幾點(diǎn)需要關(guān)注：（1）目前狀態(tài)是“抓緊推進(jìn)”；（2）碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，采用先貸后借的直達(dá)機(jī)制；（3）支持的是清潔能源等領(lǐng)域投資，是“做加法”，并非是用于傳統(tǒng)能源“做減法”。

第七，對于通脹，央行的重要觀點(diǎn)包括：（1）央行判斷的方向是PPI向下、CPI向上；（2）央行判斷的PPI拐點(diǎn)出現(xiàn)在年底，“近期維持高位”、“今年年底至明年會趨于回落”。

第八，對于降準(zhǔn)，針對“四季度還存在降準(zhǔn)的空間嗎”這個(gè)問題，央行的回應(yīng)包括：（1）央行前期已經(jīng)做了3000億再貸款與7月的降準(zhǔn)操作，對中小微企業(yè)加大了金融支持力度；（2）從整個(gè)四季度看，流動性供求的形勢是基本平衡的。這一段表述比較微妙，但似乎比較明確。結(jié)合前文“2.95%的國債利率處于較低位置”、“結(jié)構(gòu)性總量在流動性總量方面也會發(fā)揮一定的作用”、“房企信用風(fēng)險(xiǎn)對金融行業(yè)的外溢性可控”等表述，除非有新的信息出現(xiàn)，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期應(yīng)會進(jìn)一步降溫。

10月15日，央行召開三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，會議包含諸多重要信息，在本篇中我們做一個(gè)簡要提示。

10月15日，央行召開三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，人民銀行新聞發(fā)言人及調(diào)統(tǒng)司司長阮健弘、貨幣政策司司長孫國峰、金融市場司司長鄒瀾對第三季度經(jīng)濟(jì)形勢下貨幣政策趨勢等問題進(jìn)行了解答。

對于美聯(lián)儲貨幣政策退出的影響，央行指出“人民銀行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊”；“十年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平”；下一階段將“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕”。我們理解這一系列表述中包含著一些很重要很微妙的信息：（1）“前瞻安排”應(yīng)是指已經(jīng)發(fā)生過的7月降準(zhǔn)，提前引導(dǎo)利率降至偏低位置，為海外政策調(diào)整帶來美債利率上行與中美利差收窄提供更厚的安全邊際。（2）目前2.95%左右的無風(fēng)險(xiǎn)利率，央行認(rèn)為“總體處于較低水平”；（3）下一步重點(diǎn)是“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”、“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”、“發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，即穩(wěn)定信貸供給。

孫國峰司長指出，今年以來，考慮到國際經(jīng)濟(jì)和金融市場環(huán)境的變化，以及主要經(jīng)濟(jì)體可能的貨幣政策調(diào)整，人民銀行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊。當(dāng)前我國金融市場運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平。跨境資本流動基本平衡，人民幣匯率雙向浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。9月末人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.49元，較2020年末升值0.6%。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2020年末升值5%。

下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，做好跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接。人民銀行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。持續(xù)釋放LPR改革效能，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用，引導(dǎo)市場主體樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，加強(qiáng)跨境資本流動宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

對于房地產(chǎn)信貸政策是否調(diào)整，央行指出，“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，“金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場現(xiàn)象”，“部分金融機(jī)構(gòu)對于30家試點(diǎn)房企三線四檔融資管理規(guī)則也存在一些誤解”。我們理解這里政策含義包括兩點(diǎn)：（1）房地產(chǎn)金融審慎制度并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化；（2）信用風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，開發(fā)貸的下降屬于金融機(jī)構(gòu)市場行為；（3）一個(gè)邊際上的調(diào)整是，央行對前期有偏的執(zhí)行與應(yīng)激“惜貸”行為做了指導(dǎo)修正。

鄒瀾司長指出，十九大以來，中央堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，加快建立房地產(chǎn)長效機(jī)制，在防范化解房地產(chǎn)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的同時(shí)，也有力推動了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，降低了整體金融風(fēng)險(xiǎn)水平。中央關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的戰(zhàn)略和方針，是我們做好房地產(chǎn)金融工作的長期遵循。

近期，個(gè)別大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑。這種短期過激反應(yīng)是正常的市場現(xiàn)象，2019年包商銀行出險(xiǎn)、去年永煤和華晨債務(wù)違約后，在同業(yè)市場和信用債券市場也發(fā)生過類似現(xiàn)象。

此外，部分金融機(jī)構(gòu)對于30家試點(diǎn)房企“三線四檔”融資管理規(guī)則也存在一些誤解，將要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放開發(fā)貸款，企業(yè)銷售回款償還貸款后，原本應(yīng)該合理支持的新開工項(xiàng)目得不到貸款，也一定程度上造成了一些企業(yè)資金鏈緊繃。

針對這些情況，人民銀行、銀保監(jiān)會已于9月底召開房地產(chǎn)金融工作座談會，指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

對于四季度流動性形勢，央行指出，“四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡”，央行會“靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動性總量方面也將發(fā)揮一定的作用”。這里重點(diǎn)包括：（1）央行會投放流動性配合繳稅與政府債券發(fā)行；（2）這里提到的包括中期借貸便利、公開市場操作等，沒有提調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

孫國峰司長指出，四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

對于房企信用風(fēng)險(xiǎn)，央行也做出了回應(yīng)。其中有兩點(diǎn)值得注意：（1）關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，央行指出恒大的問題對房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)別現(xiàn)象，“大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好”。（2）關(guān)于金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的判斷，央行指出由于債權(quán)人比較分散，“單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口不大”，并且“其風(fēng)險(xiǎn)對金融行業(yè)的外溢性可控”。

鄒瀾司長指出，恒大集團(tuán)資產(chǎn)總規(guī)模超過2萬億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目約占60%，涉及到1000多家作為獨(dú)立法人的項(xiàng)目子公司。近年來，這家公司經(jīng)營管理不善，未能根據(jù)市場形勢變化審慎經(jīng)營，反而盲目多元化擴(kuò)張，造成經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重惡化，最終爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。恒大集團(tuán)總負(fù)債中，金融負(fù)債不到三分之一。債權(quán)人也比較分散，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口不大。總體上看，其風(fēng)險(xiǎn)對金融行業(yè)的外溢性可控。

目前，相關(guān)部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則，依法依規(guī)開展風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作，督促恒大集團(tuán)加大資產(chǎn)處置力度，加快恢復(fù)項(xiàng)目建設(shè)，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。在此過程中，金融部門將配合住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門和地方政府，做好項(xiàng)目復(fù)工的金融支持。

恒大集團(tuán)的問題在房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)別現(xiàn)象。經(jīng)過近幾年的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，尤其是房地產(chǎn)長效機(jī)制建立后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場地價(jià)、房價(jià)、預(yù)期保持平穩(wěn)，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，房地產(chǎn)行業(yè)總體是健康的。

對于碳減排支持工具，央行的表述有幾點(diǎn)需要關(guān)注：（1）目前狀態(tài)是“抓緊推進(jìn)”；（2）碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，采用先貸后借的直達(dá)機(jī)制；（3）支持的是清潔能源等領(lǐng)域投資，是“做加法”，并非是用于傳統(tǒng)能源“做減法”。

孫國峰司長指出，碳減排支持工具大家都很關(guān)心，根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議部署，目前人民銀行正抓緊推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作。碳減排支持工具是為助推實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)而創(chuàng)設(shè)的一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，人民銀行提供低成本資金，支持金融機(jī)構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點(diǎn)項(xiàng)目提供優(yōu)惠利率融資，為保證精準(zhǔn)性，碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域；為保證直達(dá)性，采取先貸后借的直達(dá)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)放貸款，之后可向人民銀行申請?zhí)紲p排支持工具的資金支持，并按照人民銀行要求公開披露碳減排相關(guān)信息，接受社會監(jiān)督。人民銀行將以穩(wěn)步有序的方式推動碳減排支持工具落地生效，注重發(fā)揮杠桿效應(yīng)，撬動更多社會資金促進(jìn)碳減排。

需要強(qiáng)調(diào)的是，碳減排支持工具對碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的支持是“做加法”，支持清潔能源等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資和建設(shè)，從而增加能源總體供給能力，不是“做減法”。金融機(jī)構(gòu)仍要按市場化、法治化和商業(yè)化原則，對煤電、煤炭企業(yè)和項(xiàng)目等予以合理的信貸支持，不盲目抽貸斷貸，更好發(fā)揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用。

對于通脹，央行的重要觀點(diǎn)包括：（1）央行判斷的方向是PPI向下、CPI向上；（2）央行判斷的PPI拐點(diǎn)出現(xiàn)在年底，“近期維持高位”、“今年年底至明年會趨于回落”。

孫國峰司長指出，最近我們也注意到拉閘限電的有關(guān)情況，包括近期的大宗商品價(jià)格上漲，我們認(rèn)為中國的PPI漲幅在今年年底至明年會趨于回落。對于我國CPI的影響來看，CPI可能有所上行，但仍將保持在合理區(qū)間。總的來看，我國的通脹總體可控，所以下一階段人民銀行還將堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策的力度和節(jié)奏，穩(wěn)定社會預(yù)期。

關(guān)于大宗商品價(jià)格上漲PPI上行，剛才我已經(jīng)介紹過了，我們認(rèn)為PPI可能在近期維持高位，但是考慮到我國是全球主要生產(chǎn)國，經(jīng)濟(jì)自給能力較強(qiáng)，企業(yè)大部分能源品供應(yīng)有長期協(xié)議保障，國際大宗商品價(jià)格上漲和各國通脹上行的輸入性影響可控，所以PPI維持高位還是一個(gè)階段性的。隨著全球供給恢復(fù)、運(yùn)輸效率提升和高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，PPI有望于今年底至明年趨于回落。

對于降準(zhǔn)，針對“四季度還存在降準(zhǔn)的空間嗎”這個(gè)問題，央行的回應(yīng)包括：（1）央行前期已經(jīng)做了3000億再貸款與7月的降準(zhǔn)操作，對中小微企業(yè)加大了金融支持力度；（2）從整個(gè)四季度看，流動性供求的形勢是基本平衡的。這一段表述比較微妙，但似乎比較明確。結(jié)合前文“2.95%的國債利率處于較低位置”、“結(jié)構(gòu)性總量在流動性總量方面也會發(fā)揮一定的作用”、“房企信用風(fēng)險(xiǎn)對金融行業(yè)的外溢性可控”等表述，除非有新的信息出現(xiàn)，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期應(yīng)會進(jìn)一步降溫。

孫國峰司長指出，這個(gè)過程當(dāng)中對一些下游的中小微企業(yè)會造成一些影響，我們也可以看到各部門采取了很多措施支持中小微企業(yè)應(yīng)對挑戰(zhàn)。從人民銀行角度來說我們也出臺了很多措施，包括前期出臺的新增3000億元支小再貸款額度，也包括7月初的降準(zhǔn)，都是對中小微企業(yè)加大金融支持力度。從流動性角度來說，人民銀行要保持流動性合理充裕，從整個(gè)四季度來看，流動性供求的形勢應(yīng)當(dāng)說是基本平衡的，人民銀行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)演變超預(yù)期。

本文作者：廣發(fā)宏觀鐘林楠，來源：郭磊(ID:glmacro)，原文標(biāo)題：《央行三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會有哪些信息？》

　　 原標(biāo)題：央行三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會有哪些信息？