交銀三劍客始終是行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，即便是今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，但市場(chǎng)的關(guān)注度是一點(diǎn)沒少。

9月，明星基金經(jīng)理?xiàng)詈乒芾淼幕痍懤m(xù)增聘了基金經(jīng)理，這最新一季的季報(bào)組合有什么新變化么？

三季度市場(chǎng)估值分化大

楊浩管理的3只基金，三只基金出現(xiàn)明顯的規(guī)模減少。尤其是交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)。疊加3季度凈值的調(diào)整，楊浩的在管規(guī)模從年中的近326億元降至不足188億元。

但在這樣的情況下，楊浩仍然是在管規(guī)模接近200億元的基金經(jīng)理。

他和田彧龍?jiān)诮汇y新生活力3季報(bào)中談到，今年以來市場(chǎng)風(fēng)格演繹較為極致。三季度以來市場(chǎng)對(duì)各個(gè)公司所處競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模型、估值安全邊際的考慮，讓位于對(duì)當(dāng)下賽道景氣度的考慮—政策鼓勵(lì)的、高景氣度賽道按照終局估值法快速折現(xiàn)中，而與之相反的行業(yè)走向歷史估值最低點(diǎn)，分化很大。

在楊浩與黃鼎共同管理的交銀定期支付雙息平衡3季報(bào)中談到，報(bào)告期內(nèi)，受成本沖擊、監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，部分重倉(cāng)股下跌拖累凈值表現(xiàn)，基于各持倉(cāng)標(biāo)的所處行業(yè)的政策環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，適度調(diào)整了倉(cāng)位和持股集中度。

繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)數(shù)智化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資

從3季報(bào)看，3只基金都繼續(xù)談到了此前2季報(bào)談到的堅(jiān)持對(duì)數(shù)智化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資等內(nèi)容。

交銀新生活力季報(bào)中談到，他們堅(jiān)持對(duì)數(shù)智化、海外化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資。

數(shù)智化的趨勢(shì)是比較明顯的，看好較長(zhǎng)周期的企業(yè)資本開支研發(fā)及開支提升，在后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，數(shù)字智能在工業(yè)制造、零售供應(yīng)鏈、智能汽車家電物聯(lián)網(wǎng)新場(chǎng)景上都逐步從投資故事轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，早期帶動(dòng)相關(guān)硬件產(chǎn)品的銷售，中期優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)期有望創(chuàng)立一些新的高壁壘商業(yè)模型。目前處于硬件受益的第一階段。

海外化的趨勢(shì)存短期分歧但中長(zhǎng)期是方向。短期的擔(dān)憂來自于中國(guó)企業(yè)疫情后復(fù)工快的高基數(shù)效應(yīng)，但需要關(guān)注的是海外的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和商流物流重塑可能存在本質(zhì)性的中長(zhǎng)期復(fù)蘇和改革，給中國(guó)企業(yè)帶來機(jī)會(huì)。

一體化的趨勢(shì)，是因?yàn)榭吹接性絹碓蕉嗟钠髽I(yè)他們具備更全面的能力，而非僅僅是提供一種小服務(wù)和生產(chǎn)一種小產(chǎn)品，一體化并非社會(huì)分工的反面，核心還是看全流程鏈路的生產(chǎn)交付能力能否為客戶創(chuàng)造更多的價(jià)值。此外，他們認(rèn)為越是在市場(chǎng)混沌復(fù)雜的時(shí)候，越是應(yīng)該從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，尋找中長(zhǎng)期確定成長(zhǎng)的行業(yè)。他們將關(guān)注碳中和新能源，高端制造以及后疫情時(shí)代受益的中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)方向，比如科研服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈和工業(yè)軟件。

優(yōu)化思路

從3季報(bào)看，還談了些不一樣的東西。

交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)3季報(bào)中談到，他們也對(duì)組合管理以及行業(yè)配置方面的思路進(jìn)行一些優(yōu)化，結(jié)合宏觀分析、行業(yè)比較從中觀視角來提高組合的效率。依據(jù)產(chǎn)業(yè)處于不同的生命周期進(jìn)行分析，對(duì)于大多數(shù)細(xì)分行業(yè)處在不同生命周期位置所體現(xiàn)出來的行業(yè)增速、行業(yè)格局、龍頭公司的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐刁w現(xiàn)的結(jié)果有所不同。處于同一景氣周期的細(xì)分行業(yè)，模式、格局、業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)公司的表現(xiàn)也有較大差異。

他們會(huì)從微觀層面考慮企業(yè)數(shù)智化、一體化的基礎(chǔ)上與公司所處于的行業(yè)周期相結(jié)合。增加對(duì)行業(yè)景氣度高、盈利增速快的細(xì)分以及行業(yè)周期處于階段性底部、明年基本面有望觸底回升的細(xì)分行業(yè)的關(guān)注研究。通過行業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)生命周期、商業(yè)模型以及行業(yè)格局等多維度對(duì)比，優(yōu)選出行業(yè)盈利增速快、格局好的有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司去配置以期提高組合的投資效率，努力為持有人持續(xù)帶來穩(wěn)健回報(bào)。

交銀定期支付雙息平衡3季報(bào)中談到，展望2021年四季度，將通過以下幾方面，努力為持有人帶來穩(wěn)健的投資回報(bào)：

1、逆小勢(shì)：保持適度逆向和長(zhǎng)期投資的風(fēng)格，通過拉長(zhǎng)久期最大化投資收益。本輪史詩(shī)級(jí)的供應(yīng)鏈沖擊之后，更深度的行業(yè)出清可期，重點(diǎn)投資在困難期能夠積極應(yīng)對(duì)，并拓寬自身護(hù)城河的公司。

2、順大勢(shì)：我國(guó)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)完成時(shí)間遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國(guó)家，將以極高的深度和極大的銳度重塑我國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈，從原材料、設(shè)備到終端用能等環(huán)節(jié)都提供了大公司成長(zhǎng)的土壤。同時(shí)，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)在疫情期間得到充分驗(yàn)證，……有望涌現(xiàn)出一批具備國(guó)際定價(jià)權(quán)的龍頭公司。他們將積極在順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的領(lǐng)域發(fā)掘優(yōu)秀公司，共同成長(zhǎng)。

3、求平衡：堅(jiān)持深入研究以保證勝率。持續(xù)動(dòng)態(tài)評(píng)估基本面和估值性價(jià)比，盡力控制回撤。努力做好中短期交易和中長(zhǎng)期投資之間的匹配平衡。

新生活力倉(cāng)位顯著降低

3季報(bào)信息顯示，3只基金的股票倉(cāng)位較上一份季報(bào)都有所降低。其中，交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)和交銀定期支付雙喜平衡分別下降了4個(gè)百分點(diǎn)左右。

股票倉(cāng)位降低更多的是交銀新生活力，2季報(bào)股票倉(cāng)位超過91%，3季報(bào)股票倉(cāng)位不到77%，下降了14.7個(gè)百分點(diǎn)。

拋售芒果傳媒

從3季報(bào)看，之前備受關(guān)注的芒果超媒這一個(gè)股的持倉(cāng)，已經(jīng)有所減少。

以交銀新生活力看，芒果超媒雖然仍在十大重倉(cāng)股，但是持股數(shù)不到2季報(bào)的43%。交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)3季報(bào)的芒果超媒持股數(shù)亦約是2季報(bào)數(shù)據(jù)的一半。而交銀定期支付雙息平衡十大重倉(cāng)股中更是不見芒果超媒的身影。

從新入十大的個(gè)股來看，交銀新生活力和交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)似乎都展現(xiàn)出了一部分新增基金經(jīng)理的風(fēng)格。

紫光國(guó)微、韋爾股份、福斯特新入交銀新生活力3季報(bào)十大重倉(cāng)股，而這3只個(gè)股亦出現(xiàn)在田彧龍管理時(shí)間最長(zhǎng)的交銀數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)3季報(bào)十大重倉(cāng)股中。此外，交銀新生活力中報(bào)第12大持股思源電氣亦進(jìn)入十大重倉(cāng)股名單。

視源股份、美的集團(tuán)、中天科技和榮盛石化則退出交銀新生活力十大重倉(cāng)股。

寧德時(shí)代、藥明康德、撫順特鋼新入交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)十大重倉(cāng)股，而這3只個(gè)股也是另一位基金經(jīng)理封晴在管的交銀先鋒的前三大重倉(cāng)股。

與交銀新生活力類似的，中報(bào)的“腰部持倉(cāng)”個(gè)股思源電氣亦進(jìn)入交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)十大重倉(cāng)股名單。

海康威視、順豐控股、美的集團(tuán)和中天科技則退出交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)十大重倉(cāng)股。

交銀定期支付雙息平衡的十大重倉(cāng)股中，新入者包括華邦健康、中國(guó)寶安、桐昆股份，以及從“腰部持倉(cāng)”“晉升”的絕味食品。芒果超媒、順豐控股、美的集團(tuán)、中天科技則退出十大重倉(cāng)股名單。

　　 原標(biāo)題：交銀三劍客季報(bào)亮相，楊浩大舉賣出芒果傳媒，增聘基金經(jīng)理帶來重倉(cāng)股“新面孔”