近期地產債問題引發市場關注，債券私募基金在投資策略上會更重視行業分析和個券深度跟蹤相結合，嚴控信用下沉，分散配置，重視現金流等。一些頭部債券私募都自建了信評體系，全面分析信用債，核心考察企業的第一還款來源。私募認為，隨著市場發展，違約已是常態，信用研究是投資的基礎，擇時擇券是增厚收益的保證。

私募注重控制風險

信用債違約等事件頻繁發生，近年來私募基金在投資策略上有所調整，注意防范風險。茂典資產投研中心稱，地產政策收緊已經持續了很長時間，市場走到當前的狀況有跡可循，“我們兩年前在投資策略上就以主體和期限兩個維度來判斷一個企業債券到期后還本付息的能力。當前我們投資的債券到期前要有很明確的現金流覆蓋，做到風險可控。”

銀葉投資信用研究主管徐立強認為，具體到信用債層面來看，債務違約風險往往與財務杠桿高度相關。對于目前的房地產企業來說，需要剛性兌付的債務占比(包括美元債、信用債、信托非標融資)越大，本輪周期中違約的風險越高。也需要關注房地產企業項目分布情況，庫存比例高、去化困難城市占比較高的公司，未來經營層面也會面臨較大的困難。

合晟資產表示，一直堅持自上而下的行業分析與自下而上的主體精選相結合的策略，在景氣度有望持續向好的行業中優選性價比高的品種，在景氣度下行的行業中優選確定性高的品種。具體操作上，保持高頻率的持續跟蹤，對持倉品種進行深度調研。通過分散配置，包括行業的分散、行業內主體的分散、區域的分散等方式，避免單一風險因素對組合整體的沖擊。同時在品種選擇上更多以公開市場活躍交易品種為主，在出現風險預警時，可以有足夠的流動性進行止損。

明毅基金總經理李元豐告訴記者，做好信用風險管理，嚴控信用下沉，保障產品基礎性收益。根據市場情況靈活調整資產組合的久期和杠桿，加入一定比例的有進攻性標的，如利率債和可轉債，通過承擔一定市場風險，補償因信用風險暴露降低減少的基礎收益。信用市場仍將繼續出清和分化，利率債有交易機會，轉債市場目前較高的估值待消化。風險點在于房地產政策和通脹的不確定性。

債券私募自建信評體系

關于未來做信用債投資，樂瑞資產稱，首先，考察企業的第一還款來源;其次，信息不透明、投后無法跟蹤的主體堅決不碰;最后，信用投資必須綜合考慮宏觀、信貸、政策、行業景氣度、投資者心理等周期變化。“投資信用債要有成體系的信用債分析架構，不僅有宏觀經濟周期、信貸周期等分析，還有上下游產業鏈供需等深度研究，并有IT化實現對企業的高頻跟蹤，更有發行主體業務、股權復雜性、財報真實性分析，實現財務報表重構。最核心的是關注企業第一還款來源，也就是未來現金流產生能力以及未來現金流對未來債務的保障程度。”

合晟資產表示，首先，要做好信評制度建設，通過自建的信評體系，包括主體入庫制度、敞口審批制度、投資經理授權制度等，從制度層面約束弱資質企業的入庫和最大可投資敞口;其次，保持高頻率的持續跟蹤，對持倉品種進行深度調研，及時發現企業的資質變化，把本來資質較好后來轉弱的企業及時剔除;第三，投委會約束投資經理的授權與激勵，避免其為追求過高收益而去冒險;最后，分散配置，控制組合中單一企業的投資占比，即使遇到一些黑天鵝事件，也不會對組合造成重大沖擊。

藍石資管認為，信用研究是安全投資的基礎，擇時擇券是增厚收益的保證。公司把對企業的研究放在非常重要的位置上，只做自己熟悉的企業，強化對企業的調研和持續跟蹤，用獨立的企業多維信用分析系統過濾不良資產。在實際交易中，定價能力是投資行為的核心能力，“從投資和信用研究的角度來說，只有對企業了解得足夠透徹，才能在快速變化的市場中判斷出企業價值和市場價格的關系。”

茂典資產投研中心指出，收益和風險是對應的，當前市場定價越來越充分，規避違約風險最終需要投資者降低收益要求。(中國基金報記者 吳君)

　　 原標題：債券私募調整信用債投資策略 重視行業分析和個券深度