工業氣體被譽為“工業的血液”。當前，中國產業結構逐步轉型，集成電路、液晶面板、LED、光伏等電子半導體產業快速發展，工業氣體行業亦發生結構性變化。而下游電子半導體等新興產業領域的技術、生產工藝更新迭代快，對上游氣體材料的產品品質及技術指標提出了更高的要求。與此同時，普通工業氣體的同質化程度較高，對運費的敏感程度較高的特點，也考驗著工業氣體企業的成長空間，而處于該行業的福建久策氣體股份有限公司(以下簡稱“久策氣體”)或難“獨善其身”。

事實上，久策氣體上市背后或問題重重。近年來，久策氣體營收增速放緩的同時，凈利潤自2018年暴漲后增速“斷崖”式下跌。2019-2020年，久策氣體凈現比小于1，且加權平均凈資產收益率下降。作為高新技術企業，久策氣體研發人員數量占比、研發費用率均低于同行平均水平，且專利數量行業排名“靠后”的另一面，其核心技術專利或存可替代性，其創新能力或遭“拷問”。而蹊蹺的是，久策氣體未在招股書中披露一項在建項目的安全審查情況，信披現疑云。

凈利潤增速“斷崖”式下跌，凈資產收益率逐年走低

2018-2020年，久策氣體營業收入增速放緩;凈利潤自2018年暴漲后，其增速“斷崖”式下跌。

值得一提的是，久策氣體稱，報告期內，公司在各年度1-2月份營業收入呈持續增長趨勢，2021年1-2月份營業收入同比增速達到43.35%。此外，近年來下游電子半導體等產業快速發展，國內工業氣體市場需求持續增長，且國產化進程加快，為公司氣體業務帶來較大的發展空間。

而實際上，久策氣體報告期內年度營收、凈利或“難掩”其放緩趨勢。

據久策氣體于2020年12月21日簽署的招股說明書，2017年，久策氣體的營業收入為1.75億元，凈利潤為162.39萬元。

據久策氣體于2021年5月31日簽署的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，2018-2020年，久策氣體的營業收入分別為2.49億元、2.81億元、3.22億元，凈利潤分別為3,161.03萬元、3,665.29萬元、3,882.26萬元。

2018-2020年，久策氣體的營業收入分別同比增長42.17%、12.81%、14.85%，凈利潤分別同比增長1,846.55%、15.94%、5.92%。

與此同時，2018-2020年，久策氣體的凈現比逐年下滑。

據招股書，2018-2020年，久策氣體經營活動產生的現金流量凈額分別為3,248.43萬元、1,914.19萬元、879.46萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，久策氣體的凈現比分別為1.03、0.52、0.23。

顯然，2019-2020年，久策氣體的凈現比均小于1，并且2018-2020年其凈現比不斷下跌。

此外，2018-2020年，久策氣體的凈資產收益率呈下滑趨勢。

據招股書，2018-2020年，久策氣體扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權平均凈資產收益率分別19.28%、16.47%、11.75%。

可以看出，2018-2020年，久策氣體的營收增速放緩，凈利增速和凈資產收益率逐年下降，且其凈現比已連續兩年低于1，其凈利潤“含金量”又幾何?

研發費用率“落后”于同行均值，核心技術專利或存可替代性

創新是企業發展的原動力，其中研發隊伍對企業的發展有一定的推動作用。而久策氣體研發人員數量占比低于行業均值。

據招股書，久策氣體的同行業可比公司分別為蘇州金宏氣體股份有限公司(以下簡稱“金宏氣體”)、廣東華特氣體股份有限公司(以下簡稱“華特氣體”)、湖北和遠氣體股份有限公司(以下簡稱“和遠氣體”)、四川僑源氣體股份有限公司(以下簡稱“僑源氣體”)。

據招股書，截至2020年12月31日，久策氣體研發人員共26人，占其員工總人數的5.5%，其中核心技術人員5人。

同期，久策氣體共有員工總數473人，其中，碩士及以上、本科、大專、大專以下學歷的人數分別為4人、56人、87人、326人。則久策氣體大專及大專以下學歷員工數量占比為87.32%。

據華特氣體2020年報，截至2020年12月31日，華特氣體員工共922人，研發人員90人。則華特氣體研發人員數量占比為9.76%。

同期，華特氣體員工中碩士及以上、本科、大專、大專以下學歷的人數分別為12人、124人、219人、567人。則華特氣體大專及大專以下學歷的員工數量占比為85.25%。

據金宏氣體2020年報，截至2020年12月31日，金宏氣體的員工共1,519人，研發人員253人。則金宏氣體研發人員數量占比為16.66%。

同期，金宏氣體員工中博士、碩士、本科、大專、大專以下學歷的人數分別為5人、18人、236人、296人、964人。則金宏氣體大專及大專以下學歷的員工數量占比為82.95%。

據和遠氣體2020年年報，截至2020年12月31日，和遠氣體員工共850人，研發人員58人。則和遠氣體研發人員數量占比為6.82%。

同期，和遠氣體員工中本科及以上、大專、中專及以下學歷的人數分別為141名、252名、457名。則和遠氣體大專及大專以下學歷員工人數占比為83.41%。

據僑源氣體簽署日為2021年4月29日的招股書(以下簡稱“僑源氣體招股書”)，截至2020年12月31日，僑源氣體員工共579人，研發人員16人，占比為2.76%。

同期，僑源氣體員工中碩士研究生及以上學歷、大學本科、大學專科、高中及以下學歷的人數分別為2名、60名、163名、354名。則僑源氣體大專及大專以下學歷員工人數占比為89.29%。

根據《金證研》北方資本中心測算，截至2020年12月31日，久策氣體同行可比公司研發人員數量占比、大專及大專以下學歷員工人數占比均值分別為9%、85.23%。

不僅如此，久策氣體的研發費用不及同行平均水平，發明專利數量行業排名靠后。

據招股書，2018-2020年，久策氣體的研發費用率分別為2.16%、2.04%、2.2%。

據招股書及上述同行業可比公司2020年年報，2018-2020年，華特氣體的研發費用率分別為2.64%、3.02%、3.04%，金宏氣體的研發費用率分別為2.91%、3.44%、3.73%，和遠氣體的研發費用率分別為2.82%、2.75%、2.29%。2020年，僑源氣體的研發費用率為0.01%。

2018-2020年，久策氣體同行可比公司的研發費用率均值分別為2.79%、3.07%、2.27%。

可見，久策氣體的研發費用率低于行業均值。此外，久策氣體專利數量處行業排名倒數。

據招股書，截至2020年12月31日，久策氣體擁有專利25項，其中發明專利4項，實用新型專利21項，并擁有計算機軟件著作權9項。

據華特氣體2020年年報，截至2020年12月31日，華特氣體擁有專利131項，其中發明專利19項，實用新型專利111項，外觀設計專利1項。

據和遠氣體2020年年報，截至2020年12月31日，和遠氣體擁有發明專利6項，實用新型專利60項。

據金宏氣體2020年年報，截至2020年12月31日，金宏氣體獲得已授權專利205項，其中發明專利39項，實用新型專利150項，外觀設計專利11項，軟件著作權5項。

據僑源氣體招股書，截至2021年4月29日，僑源氣體已取得專利25項，全部為實用新型。

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