展新股份創業板上市核心研發人員有“注水”嫌疑

發布時間：2021-11-04 11:43:27

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來源:證券市場紅周刊

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2021年9月18日，太倉展新膠粘材料股份有限公司(以下簡稱“展新股份”)更新了自己的招股說明書，申報在創業板上市，由東吳證券承銷保薦。

展新股份的主營業務為膠膜材料，此次IPO擬投入募集資金6.18億元，主要用于太倉展新柔性顯示材料擴產升級項目、四川展新柔性顯示材料擴產升級項目、半導體制造用膠膜材料產業化項目、新建研發中心項目以及補充流動資金。

展新股份在核心產品毛利率不斷下滑的同時，不僅研發費用率不敵同行，且研發人員學歷大部分都是本科以下，是否能夠支撐展新股份的研發活動需要還是一個未知數。此外居高不下的應收賬款以及連年增長的短期借款更是給展新股份帶來了不小的壓力。

存在供應商、大客戶雙重依賴

招股書披露，展新股份是一家致力于研發生產銷售LCD觸控顯示、AMOLED柔性顯示、半導體制造等行業用膠膜材料的公司，主要產品包括OCA光學膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等。

值得注意的是，展新股份存在著供應商以及大客戶的雙重依賴。

從采購層面來看，展新股份采用以銷定采的模式進行采購，公司采購的原材料主要包括OCA光學膠、離型膜、保護膜等。2018年-2021年上半年(以下或稱“報告期”)公司向前五大供應商的采購額占當期采購總額的比例分別為86.76%、91.06%、92.73%和 89.06%，其中對第一大供應商3M集團的采購占當期采購總額的比例分別為74.80%、83.19%、85.81%和80.83%，采購內容主要為OCA光學膠，3M集團也成為其最重要的供應商。

事實上，供應商過于集中會給公司帶來不小的風險，由于展新股份與3M集團每年都會簽訂采購框架協議，協議的有效期為一年，因此一旦3M集團與展新股份的合作有所變化，將會給展新股份帶來重大影響。此外由于3M集團是展新股份最大的供應商，采購相當集中，一旦3M集團斷供的話，展新股份尋找新的供應商必然要耗費更多的時間以及經濟成本，這很可能對其業績造成不利影響。

除了供應商外，展新股份的客戶也較為集中。2018年-2021年上半年，展新股份向前五大客戶銷售的占比分別為90.22%、87.51%、89.00%和 85.50%，前五大客戶的銷售額占據了公司超過近9成的收入，這無疑也是存在不小風險的。

事實上，過于依賴大客戶已經給展新股份造成了影響。就拿其2018年第一大客戶來說，該客戶同時還是其2019年-2020年第二大客戶。展新股份主要向其銷售OCA光學膠膜，而該客戶相關產品最終應用于蘋果平板電腦。然而，今年上半年該客戶被蘋果“踢”出供應商名單，業績深受影響，因此其大幅度削減了給展新股份的訂單，導致展新股份的業績也大受影響。

從數據來看，2018年-2021年上半年，展新股份向這位大客戶的銷售金額分別為17,026.90萬元、11,226.49萬元、14,803.50萬元和847.17萬元，銷售占比分別為42.85%、20.87%、19.02%和2.31%，其向該大客戶的銷售規模今年上半年下滑尤其明顯。而2021年上半年，展新股份的凈利潤僅為2805.12萬元，同比下滑了15.10%，其中，恐怕在很大程度上是受此大客戶訂單減少所影響。

目前展新股份的新增前五大客戶業成科技是富士康的關聯方，也是蘋果的供應商。2020年和2021年上半年，展新股份向業成科技的銷售金額分別為1.24億元和3950.22萬元，占營業收入的比例分別為15.91%和10.79%。有了此前的教訓，難免令人擔憂，一旦業成科技重蹈覆轍，失去蘋果這棵“大樹”，展新股份很可能也會間接受到影響。

核心產品毛利率下滑

招股書顯示，OCA光學膠膜是展新股份的主要產品，2018年-2021年上半年，此類產品收入分別為3.42億元、4.83億元、7.20億元和3.09億元，占其營業總收入的比例分別為93.44%、94.39%、95.40%和87.56%。然而，其盈利能力卻存在下降的風險。

2018年-2021年上半，OCA光學膠膜的毛利率分別為25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，報告期內下滑了8.68個百分點，這也拉低了公司整體毛利率，2018年-2021年上半年，展新股份整體毛利率分別為26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，整體也出現下滑趨勢。而作為同行業可比公司，安潔科技、飛榮達和智動力2018年-2020年的毛利率均值分別為27.15%、26.73%和22.99%，相比來看，展新股份的毛利率比同行低了不少。

表1：同行業毛利率對比情況(單位：%)